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阎小庆:MOM有望带来更好的投资体验

作者:林荣华来源:中国证券报•金牛理财网编辑:郭静2018-07-09 08:17

阎小庆,歌斐资产管理合伙人兼首席运营官,拥有20余年金融行业经历,长期致力于建立公司业务战略、拓展营销渠道和机构业务,积累了丰富的管理经验。曾任中国人民银行上海分行经济师、法国农业信贷银行上海华东区首席代表、富通基金管理公司上海代表处首席代表、海富通基金市场总监、海富通基金副总经理和富诚海富通资产管理有限公司总经理。

闫小庆

自去年9月首批公募FOF推出以来,母基金投资成为业内热议的焦点。歌斐资产在中国证券报主办的第九届“中国私募金牛奖”评选中斩获“2017年度组合投资策略管理公司”及“2017年最佳人气金牛私募基金公司”两项大奖,旗下的母基金产品MOM自推出以来备受关注。

歌斐资产管理合伙人兼首席运营官阎小庆认为,MOM的母基金运作模式解决了FOF投资策略执行的有效性问题,通过多策略选择和及时的仓位管理降低风险,有望为投资者创造市场中值以上的可持续收益,避免投资者投资单一基金的“被动择时”问题,带来更好的投资体验。

瞄准策略有效性  

“同为母基金的两种运作模式,FOF解决的是多策略风险分散问题。但由于子基金的很多数据是每周公布或者每月度公布,在大幅波动的市场,FOF运作模式的母基金可能无法及时进行仓位管理,对于母基金策略执行有效性问题难以做到极致,短期内提高策略的风险收益比相对困难。这个痛点正是MOM所要解决的。MOM的子基金投资交易都是在母基金管理人成立的账户中完成,母基金管理人能够及时跟踪每个基金经理的投资组合。”阎小庆详细介绍了MOM和FOF的不同:MOM是基金经理组合,母基金管理人通过挑选真正具有投资能力和特定投资风格的投顾,然后委托资金管理;FOF是产品组合,通过直接购买标的基金实现不同资产类别的配置。

在阎小庆看来,策略的有效性对于MOM至关重要,而这需要一系列环节共同完成。“我们目前的策略有多头、多空、宏观对冲、中性等,每个阶段不同策略的相关性和风险收益比不一样,需要对每个单一策略都进行评估,找到当前市场下比较有效的策略。”他说,“在多策略框架下选择最有效的策略后,再通过考察子管理人实现策略的方法构建、选股经验、标准等找该策略最有效的管理人,最后进行紧密跟踪和研判,看策略是否有效以及子管理人能否有效实现这个策略。”

据阎小庆介绍,歌斐资产MOM目前的核心策略是消费升级领域的股票多头。此外,由于今年市场波动特别大,年初至今有20%至30%的仓位采用中性阿尔法策略。中性策略作为辅助策略能有效平滑波动,方向性的核心股票多头策略则用于增强阿尔法收益。虽然今年以来消费股涨幅居前,但阎小庆表示核心策略目前取得了较好的超额收益,暂时不会调整。他说:“在中国经济转型的过程中,消费升级正成为经济增长的主要引擎,消费对GDP的贡献率不断提高。目前消费正在从广度向深度发展,人们的消费习惯和消费模式发生了很大改变,消费升级的持续性比预期更强,现在很难说消费升级结束了。下一步,会开始关注价值成长类管理人。”

为保证策略实施的有效性,歌斐资产MOM主要秉承资产配置和逆向投资的理念,从左侧选择策略。阎小庆说:“策略选择要做到大概率是正确的,就要在策略开始发挥价值、被市场证实的时候纳入。比如,2015年成长策略比较流行,但我们就开始观察价值策略的管理人,在2016年价值策略的有效性开始凸显时,母基金就从成长策略转向价值策略。在这个过程中,不仅要有系统的评估方法,还要对相关股票和未来经济情况进行印证。”

除了策略研判选择,风险控制和仓位管理也是MOM管理的重中之重。“我们有宏观团队负责仓位管控,并在不同经济周期选择不同的仓位比重。”阎小庆说,“今年2月份,我们预计内外利空因素的影响较多,市场波动将显著放大,因此决定牺牲贝塔,增持中性策略。当时有的子管理人不愿意放弃贝塔,于是就将仓位分配降得很低。因为买入持有不是最好的策略,择时的重要性凸显,于是加大对择时比较灵活的子管理人仓位分配。”

严格的子管理人筛选体系   

子管理人的筛选评估是确保策略有效性的关键。背靠诺亚的庞大销售平台,歌斐资产在子基金考察上优势明显。据阎小庆介绍,歌斐资产MOM深度研究的私募基金超过700家,覆盖了80%以上的大中型私募基金,涉及五大类私募策略,并建立了100家以上子管理人每周净值跟踪数据库。“子基金的选择目标是找到具有核心竞争力的投资管理人,相信他们有较高的概率在一个完整周期中超越基准或战胜同行。主要从资本市场、投资能力、非投资能力三大维度开展研究,并重点考察投研团队、投资流程、投资组合和投资业绩四个维度。”阎小庆说。

在考察子管理人时,歌斐资产MOM采取了定量定性相结合的办法。“定量主要解决过去问题,用于衡量子管理人的业绩情况;定性则用于衡量未来表现,判断过去业绩是否能够持续可复制。”阎小庆说,“实地调研的子基金已经是通过波动度等定量筛选后选出的,因此在考察子管理人时,主要从定性角度思考。因为市场影响力大,每个子管理人的个性等特点难以定量描述,组织、压力、情绪等因素对行为的影响只有通过定性才能了解到。”而出现投资团队投研能力落后、基金经理思维老化、公司治理出现问题、人员流动率高等问题的私募,则被列入负面清单。

作为MOM母基金的独特优势,歌斐资产MOM在子基金仓位调整上十分主动。“母基金对子管理人的仓位结构都能及时获知。母基金管理人会对子基金做业绩、风险等方面的评估,如果达不到预期,会在沟通后做出决策,非常及时有效。比如某个子管理人3-6个月的净值贡献乏力,会视情况调整仓位,比如降低仓位分配。”阎小庆说,“每季度会进行一次仓位调整,每月也都会有仓位微调,对高估值板块的调整会更加坚决。”

阎小庆引以为豪的还有歌斐资产MOM在母子基金上的相互赋能。他说:“我们和头部阳光私募建立了紧密的合作生态圈,能够更快更深入地捕捉市场风格转变的趋势和信息,印证我们自己的判断。母基金在依靠子管理人获得超额收益的同时,子管理人在和母基金的沟通过程中也能获得母基金对市场的看法,提高子管理人对市场的理解。”

更为重要的是,歌斐资产MOM还将自身在一级市场的信息优势传递给了子基金管理人。“在月度策略会上,我们会征求歌斐资产股权投资基金的意见,进行充分研讨,通过一二级市场的协同机制,加强研判的纵深度,形成很好的互补。比如消费行业,二级市场更多的是考虑估值合理性,而一级市场对消费行业的品质、风格、发展趋势和背后的逻辑理解更深。”阎小庆说,“这些信息我们也会带给子管理人,给了他们很多启发。”

严格的子管理人筛选体系   

子管理人的筛选评估是确保策略有效性的关键。背靠诺亚的庞大销售平台,歌斐资产在子基金考察上优势明显。据阎小庆介绍,歌斐资产MOM深度研究的私募基金超过700家,覆盖了80%以上的大中型私募基金,涉及五大类私募策略,并建立了100家以上子管理人每周净值跟踪数据库。“子基金的选择目标是找到具有核心竞争力的投资管理人,相信他们有较高的概率在一个完整周期中超越基准或战胜同行。主要从资本市场、投资能力、非投资能力三大维度开展研究,并重点考察投研团队、投资流程、投资组合和投资业绩四个维度。”阎小庆说。

在考察子管理人时,歌斐资产MOM采取了定量定性相结合的办法。“定量主要解决过去问题,用于衡量子管理人的业绩情况;定性则用于衡量未来表现,判断过去业绩是否能够持续可复制。”阎小庆说,“实地调研的子基金已经是通过波动度等定量筛选后选出的,因此在考察子管理人时,主要从定性角度思考。因为市场影响力大,每个子管理人的个性等特点难以定量描述,组织、压力、情绪等因素对行为的影响只有通过定性才能了解到。”而出现投资团队投研能力落后、基金经理思维老化、公司治理出现问题、人员流动率高等问题的私募,则被列入负面清单。

作为MOM母基金的独特优势,歌斐资产MOM在子基金仓位调整上十分主动。“母基金对子管理人的仓位结构都能及时获知。母基金管理人会对子基金做业绩、风险等方面的评估,如果达不到预期,会在沟通后做出决策,非常及时有效。比如某个子管理人3-6个月的净值贡献乏力,会视情况调整仓位,比如降低仓位分配。”阎小庆说,“每季度会进行一次仓位调整,每月也都会有仓位微调,对高估值板块的调整会更加坚决。”

阎小庆引以为豪的还有歌斐资产MOM在母子基金上的相互赋能。他说:“我们和头部阳光私募建立了紧密的合作生态圈,能够更快更深入地捕捉市场风格转变的趋势和信息,印证我们自己的判断。母基金在依靠子管理人获得超额收益的同时,子管理人在和母基金的沟通过程中也能获得母基金对市场的看法,提高子管理人对市场的理解。”

更为重要的是,歌斐资产MOM还将自身在一级市场的信息优势传递给了子基金管理人。“在月度策略会上,我们会征求歌斐资产股权投资基金的意见,进行充分研讨,通过一二级市场的协同机制,加强研判的纵深度,形成很好的互补。比如消费行业,二级市场更多的是考虑估值合理性,而一级市场对消费行业的品质、风格、发展趋势和背后的逻辑理解更深。”阎小庆说,“这些信息我们也会带给子管理人,给了他们很多启发。”

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