首页 - > 公募基金 - > 独家研报 - > 专题研究

正文

分享至:

公募基金重仓高质押比例股票的专题分析

作者:梅翼中来源:金牛理财网编辑:高凌云2018-07-04 10:54

摘要:

在流动性紧缩的市场较快速下跌的环境下,高质押股票与市场波动之间往往易形成负反馈效应。中证金牛研究中心对公募基金重仓股质押情况进行了专题分析,截止至2018年6月21日:

95%公司存在股票质押,(A股)质押股票/(A股)股票合计>50%高质押比例公司仅有128家公司,数量占比不足一成。高质押公司中3/4为主板上市,2/3为深市公司。纺织服装、传媒、计算机、房地产等相对高质押比例公司市值占比较高。

中等偏高规模公司高质押比例公司占比较大。逾7成高质押比例上市公司市值在市场中位值之上。高质押比例股票市净率相对较高。截止至2018年6月21日,高质押比例股票PE、PB中位值分别为29.43、3.64,市盈率中位值与A股市场相近、市净率中位值则高于市场。

128只高质押比例股票中42只停牌,停牌比例为市场均值的5.5倍,隐含较高流动性风险。截止2018年3月31日,共计53只高质押比例股票被243只公募基金重仓持有。近九成为股混方向基金,202只为主动基金,71基金管理人旗下基金不同程度参与。

53只中20只股票处于停牌状态。截止2018年6月21日,已平均停牌54天。53只重仓高质押股票今年以来的整体表现落后于中证800指数近8个百分点。

重仓持有高质押比例股票的主动股混型基金今年以来收益均不及同类平均,重仓停牌高质押公司基金相对跌幅更深。灵活配置型、主动股票型、偏股混合型基金今年以来分别较全市场同类基金超跌0.45、3.55、1.61个百分点;重仓停牌高质押股票上述基金超跌幅度分别为2.04、3.78、1.23个百分点。

我们的建议:近日交易所及监管部门披露数据显示市场整体股权质押平仓风险较小无需过度恐慌。但是高质押与停牌正相关造成持股比例上升、估值方法调整等因素均可能对基金正常投资运作等产生负面影响,投资者仍应充分结合自身流动与风险偏好谨慎规避。

在产品选择上,数据显示金牛一类管理人较行业相对控制更为合理,投资者更宜选择具有较为稳定的股票投资管理能力以及较大规模良好流动性风险管理能力的优势管理人旗下品种。

一、事件背景

市场震荡加剧。今年以来,受市场波动加剧影响,A股部分上市公司股价出现“闪崩”,其中高股票质押比例正成为重要的导火索之一。

股票质押是一种以股票作为抵押物的融资方式。股票质押合同是指债务人或者第三人与债权人达成的以依法以股票设质作为债权担保的协议。它可以是单独订立的书面合同,包括当事人之间的具有担保性质的信函、传真等,也可以是主合同中的担保条款。2013年5月发布《股票质押式回购交易及登记结算业务办法》以来,股票质押已经成为了一种重要的融资方式, 融资方主要有大股东、机构投资者、散户等。在流动性紧缩的市场较快速下跌的环境下,高质押股票与市场之间往往易形成负反馈效应。

2018年6月19日遭遇千股大跌,根据媒体统计,6月18日、19日两天,沪深两市有近30家公司出现股权质押触及平仓线、补仓线或补充质押,市场对于高质押比例股票风险担忧普遍提升。6月25日,上海证券交易所、深圳证券交易所、中国证券业协会、中国银行业协会四大部门集体在官网发出有关股权质押风险可控文章。从披露数据显示目前低于平仓线的股票市值占总市值仅为1%,其中沪市占比不到0.2%,深市占比不到2%。两市股票质押市值加权平均履约保障比例维持在200%,股权质押平仓风险较小。

股权质押已经成为影响近期市场的重要因素,为此中证金牛研究中心对全市场质押情况进行统计,并对公募基金重仓股质押进行了专题分析。

本文讨论的股票质押数量的统计范围为场外质押和场内质押股票,股票质押比例指股票质押数量占上市公司A股总股本的比例。

1

二、高质押比例公司的市场分析

1.股票质押整体市场概况:已成普遍现象,质押比例普遍较低

股票质押已成普遍现象,A股“无股不押”截止至2018年6月21日,A股共有3349家上市公司进行了股份质押,占A股总数比例约95%,平均质押比例为15.96%,半数A股上市公司质押比例高于11.29%。

2

 

注:股票质押数量按未解押交易股票口径统计;股票质押市值:截至考察期末股票收盘价*股票质押数量(下同)

高质押比例公司占比不足10%,大部分公司股票质押比例相对较低。从质押比例分布来看,1518家公司股票质押比例低于10%。226只股票质押比例位于(40%,50%】区间,仅有128只股票质押比例高于50%,数量占比不到一成。

3

 

2.高质押比例公司市场分布:3/4主板上市,2/3集中深市

从高质押比例股票上市板来看,3/4高质押比例公司为主板上市。截止至2018年6月21日,128只高质押比例股票(指“A股质押股票/A股股票合计>50%”的上市公司股票,下同)在沪深主板、中小板、创业板上市的数量分别为75、36、17只。从高质押比例股票数量占该上市板股票比来看,主板与中小板的比例均为4%,高出创业板1.7个百分点。

4

从高质押比例股票上市地点来看,2/3高质押比例公司为深市上市公司。截止至2018年6月21日,128只高质押比例股票在沪市、深市上市的数量分别为42、86只。从高质押比例股票数量占该上市地点股票比来看,深市比例为4.09%,较沪市高出1.14个百分点。

6

3.高质押比例公司市值、估值特征:市值偏高,“二线龙头”居多,PB较高

中等偏高规模公司高质押比例公司占比较大。截止至2018年6月21日,高质押比例股票市值的算术均值为134.14亿元,低于全部A股市值均值155.77亿元;高质押比例股票市值中位值为80.77亿元,高于全部A股市值中位值48.95亿元;逾7成高质押比例上市公司市值在市场中位值之上。

8

注:高质押比例股票指”A股质押股票/A股股票合计>50%”的股票(下同)

近43%的高质押比例上市公司在其行业内市值排名百分位介于10%和40%区间。表明超大盘蓝筹公司以及小市值公司相对于市值规模中等偏高的公司而言,质押比例较低,各行业“二线龙头”(行业内市值排名百分位介于10%和40%之间)的公司高质押情况相对较多。

9

高质押比例股票市净率相对较高。截止至2018年6月21日,高质押比例股票PE(动态市盈率)、PB(市净率)中位值分别为29.43、3.64,与全部A股PE、PB中位值相近;截止至1季度末的数值对比结果相仿。高质押比例股票市盈率中位值与A股市场相近、市净率中位值则高于市场,整体估值风险可控。

10

4.高质押比例公司风险特征:潜在流动性风险较高,行业相对集中

128只高质押比例股票中42只停牌,停牌比例为市场均值的5.5倍,隐含较高流动性风险。从A股交易状态来看,截止至2018年6月21日,128只高质押比例股票中停牌数量为42只,占比33%;非高质押股票的停牌比例仅为6%。重大事项停牌一方面表明公司经营活动相对积极的表现,但另一方面也意味着二级市场投资者面临着潜在更为集中的流动性风险。

纺织服装、传媒、计算机、房地产等相对高质押比例公司市值占比较高,相对风险较为集中。截止至2018年6月21日,(按照中信一级行业标准,下同)传媒、纺织服装、综合、基础化工、房地产、计算机行业股票质押市值占行业加权比例较高均逾17%;从高质押比例上市公司市值占行业比来看,商贸零售、传媒、计算机、房地产、纺织服装5个行业占比均逾6%,其余行业占比均低于3.5%;从停牌高质押比例上市公司市值占行业来看,商贸零售、纺织服装、传媒3个行业占比靠前均在3%以上,流动性风险较高。

从中信一级行业指数回撤幅度来看,4月以来综合、通信、国防军工、电力设备、计算机、传媒、机械、有色金属、电子元器件跌幅较为显著均逾21%,其余行业平均下跌8.3%。大部分行业压力有限,传媒、综合、计算机等高质押比重行业4月以来跌幅较深。

11

13

注:行业指数中信一级行业标准,按4月以来涨跌幅正序排列

三、公募基金投资高质押比例公司的比较分析

1.公募基金重仓持有高质押比例股票概况:业绩优于均值、不及市场指数

根据公募基金2018年1季度定期报告,共计53只高质押比例股票被公募基金重仓持有,公募重仓高质押比例股票今年以来表现优于全部高质押比例股票、但不及市场平均中证800指数:近一周、近一个月、近三个月、今年以来分别平均下跌7.32%、13.6%、15.98%、16.19%,与全部高质押比例股票相比,公募基金重仓持有的品种更为抗跌,一定程度上体现公募基金的选股与风控能力。但53只公募基金重仓高质押股票今年以来的整体表现仍然显著落后于中证800指数近8个百分点。

共计20只停牌高质比例股票被公募重仓持有,平均停牌逾50天,流动性逊于市场平均。在被公募基金持有的高质押比例股票中,共计20只股票处于停牌状态,已平均停牌54天。

14

2.重仓持有高质押比例股票的基金分布:以开放式主动股混型为主,过半基金管理人旗下基金参与重仓投资高质押比例股票

243只重仓持有高质押比例股票公募基金。截止至2018年3月31日,全部公募基金中前十大重仓股包含投资高质押比例股票(即“A股质押股票/A股股票合计>50%”的股票,下同)的共计243只(按基金主代码口径统计,分类份额合并计算,下同)。

重仓高质押比例股票基金以股混基金为主。根据《中证金牛公募基金分类体系(2018年版)》(下同),重仓股包含高质押比例股票的混合型、股票型、债券型、基金中基金分别有152、65、17、9只;股混型基金(股票型、混合型合并统计)合计217只,占比89.3%。

重仓股包含高质押比例的基金以开放式基金为主。从运作方式来看,开放式、封闭式基金数量分别为234、9只(按照严格运作方式统计口径,如定期开放式基金、基金合同成立若干年内封闭运作等形式的基金均认为是封闭式基金,下同)。由于开放式基金频繁面对净申赎,流动性差或停牌股票对其投资运作的影响较封闭式基金更加明显;截止至2018年1季度末,上述243只基金中有15只出现第一重仓股占资产净值比例超过10%的情况,且均为开放式基金;此外,如持有的股票发生停牌,基金管理人可能采用不同的方式对估值进行调整,也会对基金净值波动带来不确定性。

重仓股包含高质押比例的基金主要采用主动投资策略。从投资策略来看,被动型基金共计41只,包括指数股票型和联接型基金;主动型基金共计202只,其中灵活配置型、主动股票型、偏股混合型数量居多,分别为96、33、32只。

大半基金管理人旗下基金参与重仓投资高质押比例股票。旗下基金重仓股包括高质押比例股票的基金管理人共计71家,其中27家基金管理人旗下分别仅有1只基金重仓高质押比例股票,数量靠前的10家合计占比近4成;具体来看,长盛工银瑞信华夏华安4家基金管理人旗下数量较多,分别有12、12、10、10只。  

15

17

3.重仓持有停牌高质押比例股票基金分布:以开放式主动股混型为主,管理人集中度较高

68只重仓持有停牌高质押比例股票公募基金。

股混型基金占比近9成。从一级分类来看,重仓股中包括停牌高质押比例股票的股票型、混合型、债券型、基金中基金(联接基金)数量分别为22、39、5、2只。股混型合计61只,占比约89.7%。

均为开放式基金。从运作方式来看,截止至2018年1季度末,其中5只基金第一大重仓股占资产净值比例大于10%,最高达到13.48%。股票停牌对日常开放申赎的开放式基金影响更为显著。

主动投资型产品为主。从投资策略来看,主动型、被动型基金数量分别为54、14只。主动型基金的停牌 如指数型基金跟踪标的的成分股出现停牌,基金或选择以市场特征相近的其他股票进行替代,以制跟踪误差。

34家基金管理人旗下产品重仓停牌高质押比例股票,前4家数量占比逾3成。按基金管理人统计,华富国海富兰克林银华景顺长城4家基金管理人旗下数量较多,分别有7、6、4、4只,合计数量占比逾30%。

19

21

4.重仓持有高质押比例股票的股混型基金业绩:今年以来收益落后,重仓停牌高质押比例的基金业绩下跌更为严重

重仓股包括高质押比例股票的股混型基金今年以来收益不及同类平均,重仓停牌高质押比例股票的基金业绩更差。截止至2018年6月21日,217只重仓股包含高质押比例股票的股混型基金近一周、近一个月、近三个月、今年以来的平均业绩(单位净值增长率算术均值,下同)分别为-4.41%、-7.89%、-8.21%、-8.23%,均落后于全市场股混型基金平均水平。其中,61只重仓持有停牌高质押比例股票的股混型基金整体表现更差,分别为-4.88%、-8.49%、-8.71%、-8.62%。

重仓投资高质押比例股票的股混型基金各二级分类今年以来收益均不及同类平均,重仓投资停牌高质押比例股票的灵活配置型、主动股票型品种跌幅更深。分二级类型来看,重仓股包括高质押比例股票的灵活配置型、主动股票型、偏股混合型、指数股票型基金今年以来分别较全市场同类基金超跌0.45、3.55、1.61、2.1个百分点;重仓股包括停牌高质押比例股票的上述四类基金中,超额表现分别为-2.04%、-3.78%、-1.23%、3.93%,除指数品种外,皆跑输全市场均值。

22

23

注:超额收益=重仓股包括高质押比例股票的该二级分类基金平均单位净值增长率-全市场该二级分类基金平均单位净值增长率

24

注:超额业绩表现=重仓股包括停牌高质押比例股票的该二级分类基金平均单位净值增长率-全市场该二级分类基金平均单位净值增长率

四、我们的建议

今年以来,受市场波动加剧影响,高股票质押比例正成为重要的导火索之一。A股上市公司股票质押已成普遍现象,其中大部分质押比例较低。近日交易所及监管部门均披露数据也印证了市场整体股权质押平仓风险较小。尽管如此,投资者仍需谨慎对待质押比例较高的个股,以及高质押比例情况较为集中、且近期跌幅较深的行业;此外,对于高质押比例股票的停牌情况更加密集,潜在流动性风险较大。

高质押比例股票中被公募基金重仓持有的部分今年以来跌幅相对较浅,但仍劣于中证800指数;其停牌情况较市场更加密集。停牌周期较长,造成持股比例被动上升以及停牌期间估值方法调整等影响,均可能对基金正常投资运作等产生负面影响。

通常而言相对规模较大,风险管理能力较强的优势管理人一般具有较强的市场应对能力。事实上根据中证基金管理人评价体系截止至2018年1季度末的评价结果,综合实力居行业前列的第一档基金管理人(★★★★★级)旗下基金重仓股中高质押比例股票占股票投资市值、基金资产净值比例分别为0.33%、0.21%,分别低于行业平均0.26、0.13个百分点,相对风险暴露也较行业更为分散。

25

注:基金管理人星级档位依据中证金牛基金管理人评价体系对公募基金管理人产品线、规模、基金业绩、金牛奖、基金经理等维度的综合评价结果

对于基金投资者而言,应充分结合自身流动与风险偏好,从基金管理人、基金过往综合表现,及其对高质押比例股票的投资情况进行综合优选;谨慎规避重仓投资停牌高质押比例股票情况较为严重的开放式基金。在管理人的选择上,更宜选择具有较为稳定的股票投资管理能力以及较大规模良好流动性风险管理能力的优势管理人旗下品种。

附表

附表 1 高质押比例股票明细

附表1_conew1

附表1-1_conew1

附表1-2_conew1

附表1-3_conew1

数据来源:Wind 中证金牛;统计截止日期:2018/6/21;重仓股统计截止日期:2018/3/31

附表 2 重仓股包括高质押比例股票的基金明细:按市值

附表2_conew1

数据来源:Wind 中证金牛;统计截止日期:2018/6/21;重仓股统计截止日期:2018/3/31

附表 3重仓股包括高质押比例股票的基金明细:按占股票投资市值比

附表3_conew1

数据来源:Wind 中证金牛;统计截止日期:2018/6/21;重仓股统计截止日期:2018/3/31

附表 4重仓股包括高质押比例股票的基金明细:按占基金资产净值比

附表4_conew1

数据来源:Wind资讯,中证金牛;统计截止日期:2018/6/21;重仓股统计截止日期:2018/3/31

附表 5 基金管理人重仓高质押比例股票情况汇总:按市值

附表5_conew1

注:高质押比例股票指”A股质押股票/A股股票合计>50%”的股票;基金统计范围:截止至2018/3/31持有A股的公募基金数据来源:Wind资讯,中证金牛;统计截止日期:2018/6/21;重仓股统计截止日期:2018/3/31

附表 6 基金管理人重仓高质押比例股票情况汇总:按占股票投资市值比

附表6_conew1

注:高质押比例股票指”A股质押股票/A股股票合计>50%”的股票;基金统计范围:截止至2018/3/31持有A股的公募基金数据来源:Wind资讯,中证金牛;统计截止日期:2018/6/21;重仓股统计截止日期:2018/3/31

附表 7 基金管理人重仓高质押比例股票情况汇总:按占基金资产净值比

附表7_conew1

注:高质押比例股票指”A股质押股票/A股股票合计>50%”的股票;基金统计范围:截止至2018/3/31持有A股的公募基金数据来源:Wind资讯,中证金牛;统计截止日期:2018/6/21;重仓股统计截止日期:2018/3/31

免责声明

本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则撰写本报告,但对本报告中所含信息或意见的准确性、完整性或公平性不作任何声明或保证。在任何情况下,本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险。本报告版权为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“中证金牛整理”,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告的,本公司将保留向其追究法律责任的权利。

分享至:

金牛理财网声明:凡本网注明“来源:金牛理财网”的所有作品,版权均属于金牛理财网,任何组织未经金牛理财网以及作者书面授权不得转载、摘编或利用其它方式使用上述作品。凡本网注明来源非金牛理财网的作品,均转载自其它媒体,转载目的在于更好服务读者、传递信息之需,并不代表本网赞同其观点,本网亦不对其真实性负责,持异议者应与原出处单位主张权利。转载图文如有侵权,请联系删除。