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综合评估标的指数 灵活投资ETF基金

作者:宫曼琳来源:金牛理财网编辑:郭静2018-04-23 08:02

今年以来投资者普遍感到市场震荡加剧,此时通过组合投资分散风险是较优选择,而利用目标波动率管理组合仓位相比简单被动持有市场组合,可以获得较为显著的风险调整后超额收益。本期将针对目标波动率管理在国内FOF组合策略运用进行系列实证检验。

该类策略以某一股票指数的长期波动率为基础,计算当前交易日的股债最佳占比,通过动态平衡的方式动态调整股债比例。股票配置比例=目标波动率/该指数滚动长期波动率。当实际股票资产占比偏离其该比例超过再平衡参数时,触发再平衡。该类策略有三个重点要素:标的指数。即策略投资标的,一般选取债券和股票指数代表相应固收及权益资产进行配置;目标波动率。以该指标确定组合中资产的配置比例;再平衡参数。以该指标决定组合再平衡的触发点。

本文将通过选取沪深300指数、中证500指数和中证800指数作为权益标的指数,检验在固定目标波动率及再平衡参数条件下,标的指数的选取对该策略运行效果的影响,旨在为使用该类策略的投资者提供标的选择的有益参考。鉴于债券指数影响较小以企债指数(000013),作为组合策略中固定收益部分配置的模拟计算;暂不分析改变另外两个因素的影响及策略本身的运行效果、风险收益特征及投资策略,该内容将在后续文章中重点分析。

为模拟测试不同标的指数的影响,构建以下三组对比方案。

方案一,选取沪深300指数为标的指数,设置目标波动率为10%,再平衡参数为10%,波动率为日度滚动年化波动率;方案二及方案三,分别选取中证500指数和中证800指数,其他同方案一。三个方案分别简称标准300、标准500和标准800。

模拟测算三个方案形成组合的近十年数据,分析标的指数影响总结如下:方案模拟测试持仓情况与标的指数波动率相关,指数自身波动率越高,在相同目标波动率前提下,平均股票持仓更低。方案的模拟测试表现与标的指数本身的收益水平、风险水平、收益风险比的表现具有较高的一致性。

具体来看,在三个指数中,中证500指数波动率最高,故标准500方案股票持仓最低,在过去十年中,中证500年化收益最高,风险水平最高,夏普比率最高。故标准500方案在三个方案中也是如此,其年化收益最高为9.63%(截至2018年4月13日),虽设置目标波动率但实际运行结果略有偏差但仍集中在10%附近,其中标准500最大回撤最高,标准500夏普比率最高为0.80。

综上,实际运行效果与标的指数紧密相关,选择合适的标的指数十分重要。下面再从其他角度评估。从估值角度来看,对比上周五动态市盈率(PE)与过去十年中值,沪深300、中证800指数现均处过去十年中值附近,而中证500指数现值25.61显著低于过去十年中值34.61,估值优势突出。从净利润角度来看,2017年中证500指数净利润同比增速在30%附近,高于沪深300及中证800。

从指数选择策略来讲,一方面应考虑标的本身的投资价值,从近十年数据来看中证500在收益风险比、估值、业绩方面均具有优势。另一方面虽将目标波动率限制在10%附近,但中证500指数的极端风险仍显著高于另外两个指数,故投资者也应考虑自身风险承受能力进行选择。

具体投资标的有指数所对应的指数ETF基金和指数增强型基金两种选择,两者的区别在于前者投资目标为跟踪标的指数,而后者则在跟踪指数的基础上追求超越标的指数的业绩水平。本篇建议关注指数ETF基金,原因如下:申赎方便快捷,交易成本更低;指数增强型基金产品所跟踪的指数相对分散,仅有沪深300和中证500指数有较多的增强基金可选;指数增强型基金表现受到基金管理人投资实力影响较大,实际增强效果表现参差不齐。具体筛选时建议选取流动性好,跟踪误差较低的产品进行配置。

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