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王彦杰:四路并举打磨投研体系

作者:叶斯琦来源:中国证券报•金牛理财网编辑:高凌云2018-04-02 08:06

王彦杰,深耕投资领域20多年,有过股票分析师生涯的积累,也有股票投资主管带分析师团队经验,具备丰富的金融市场研究及投资经验,包括大中华区及全球资本市场。尤其在养老金投资方面,具有丰富的投资管理经验,并担任台湾地区退抚基金管理委员会咨询委员及参与台湾退休金改革工作。2008年8月加入宏利资产,担任台湾地区投资主管,2015年10月加盟泰达宏利基金,担任副总经理兼投资总监。

3月,阳光明媚的上午,在泰达宏利基金位于北京的办公楼里,泰达宏利基金副总经理兼投资总监王彦杰向中国证券报记者畅谈自己的投资理念和团队建设。自2015年接手泰达宏利投资总监以来,这位极具国际视野的投资人对公司的投研体系进行了大刀阔斧的改革和升级,使公司的投资理念进一步与成熟市场接轨。

王彦杰告诉记者,理想中的基金并不需要排名非常靠前,只需要平稳地维持在前列,长期自然会取得优异的投资业绩。为了追求这一目标,他将继续打磨泰达宏利投研体系,在2018年重点从四个方面着力:现金流量表和资产负债表分析、流动性分析、强化资产配置能力和增强固定收益投资实力。

四路并举继续强化投研体系   

经过两年的改造,泰达宏利的投研体系显著升级。对于2018年,王彦杰表示,将继续打磨泰达宏利的投研体系,重点做好四件事。

中国证券报:你上任后对泰达宏利的投研体系进行改造的思路的什么?

王彦杰:投研体系改造的核心有七个方面。第一,从以交易为导向,升级至以投资为导向;第二,从重视择时、主题投资,到重视中长期投资;第三,从易重仓某一行业或某几只个股,到强调行业分散、个股分散的分散化投资;第四,从重视风格切换,到侧重于基金经理风格稳定,不同基金经理互相之间保持差异化;第五,从仓位变动较为频繁,到不做仓位管理,降低换手率;第六,从寻找成长潜力,到寻找稳定回报,搭配适当交易;第七,从权威式管理,过渡到开放式管理。

目前来看,泰达宏利的投研体系具有很多特色。一是风格、管理、研究和投资的多元化,可以看到,我们公司现在的权益类产品风格是多元的,在大盘、中盘、小盘、保守、平衡、积极这些维度都有覆盖;二是基金经理的投资风格稳定,在尊重基金合同和业绩比较基准的基础上,基金和基金经理的风格是固定的;三是投资流程、投资理念以及基金经理与其管理的基金风格统一,合适的基金交给适合的基金经理,我们还有统一的投资流程来保证团队运作的协调和投研的稳定。

中国证券报:经过两年的改造,泰达宏利的投研体系已初见成效,下一步计划在哪些方面继续发力?

王彦杰:2018年,我们将继续发力以下四个方面。第一,加强对现金流量表和资产负债表的分析。以前,做固定收益研究的人更重视这两个表,做权益研究的人更看中损益表。去年开始,一些上市公司财报出现问题,导致“踩雷”事件时有发生,所以加强对现金流量和资产负债的研究十分必要。一方面,我们将通过量化的方式,检查现金流恶化的状况;另一方面,研究资产负债表,关注应收账款等项目的变化,并进行纵向和横向比较。我们已经用这种方法,逐渐剔除有潜在问题的公司。

第二,更加重视股票的流动性。2017年,A股中部分股票交易量较少。股票流动性不足,有可能大幅增加交易成本,对大资金而言更是如此。例如一只10元的股票,你觉得被低估并买入,但因为流动性不足,建仓之后成本可能就是12元了;等它如期涨到15元,但你可能以13元的价格才能卖出。所以,股票流动性问题必须高度重视。

第三,积极布局养老产品,进一步强化资产配置能力。泰达宏利的外方股东是海外最大的目标风险基金管理者,管理规模超过1000亿美元。现在泰达宏利基金已经在国内首批推出公募FOF产品,养老目标基金也在按计划准备,这将给公司带来很大的发展空间。公司的量化资产配置能力已经在FOF产品上面得到很好体现。

第四,进一步增强固定收益投资实力。与很多基金公司中信用分析隶属于债券投资部门的情况不同,2017年,泰达宏利成立了独立的信用研究部,与固定收益部平行。主要目的在于真正做到信用分析的独立性。

在我们看来,债券投资的逻辑是自下而上的。这是因为对于固定收益投资来说,越往“上”,共识往往越高。但是,对于每一只新发的债券,市场的认识就有很大不同,只有在“下”这端做好研究,才有机会获得超额收益。所以,我们决心增强信用部门实力,扩充人员配置,让我们自下而上的投资方法进一步落实和强化。

中国证券报:泰达宏利在权益投资方面也是坚持自下而上的,原因是什么?

王彦杰:我觉得,“自下而上”和“自上而下”这两种方法并没有好坏之分。只是相对来说,在权益投资方面,自上而下更难把控,因为一个市场的复杂程度与一个公司的复杂程度是完全不同的。市场当中的变数非常多,即使掌握了一些关键因素,还是可能出现意外。如果将相同的时间花在对具体公司的研究上,则能够做到更有把握。因此,我希望整个投研体系呈正三角形的配置,越往“下”花越多时间,真正找到行业当中价值被低估的股票。

短期稳定将带来长期优异   

王彦杰认为,短期投资和长期投资是合二为一的,短期业绩的平稳,自然会带来优异的长期业绩。理想中的基金并不是排名非常靠前,而是每年都能维持较好的位置。

中国证券报:你一直在积极推广价值投资理念。在践行价值投资时,如何在短期业绩和长期投资之间做到平衡?

王彦杰:其实,如果能够维持短期业绩的平稳,自然会带来非常突出的长期业绩。因此在我看来,这二者是没有冲突的。

从数据来看,对于主动管理型基金来说,如果每年业绩都排在前四分之一,那么三年期业绩就可能排在前十分之一。所以,我理想中的基金就是维持这样的状态,只要每年都维持在百分之二十五到三十,几年坚持下来就会在市场中排名靠前。

我们认为,其实要创造排名靠前的基金并不难,只要将多只基金押注到完全不同的极端风格中,总有一只基金是在对的风口。但是,一只基金的收益好了,其他基金却可能很惨,这是种不负责任的管理方式。同时,一味追求排名,也不是成熟市场的表现。随着市场不断成熟,会有越来越多的机构投资者选择我们的这种方式——每只基金都有明确、稳定的投资风格、整个公司有严苛的风险控制和投资流程、投研团队具有长期稳健的投资理念。

中国证券报:如果有基金经理业绩不理想怎么办?

王彦杰:公募基金面对两个层面的需求。一方面是普通投资者,他们缺乏成熟的投资观念,适合买全行业基金;另一方面是主动能力较强的投资者乃至机构投资者,他们做的是资产配置,需要风格鲜明的行业基金。

我们既要有全市场配置的基金,也要有中小盘、成长、周期等各种风格的基金。我要求每一只基金定位清晰,风格鲜明,这就会造成一些基金在某一时期表现不好,但这也是一个正常的基金公司应该有的状态。换句话说,如果一个基金公司某一年全部产品排名都很靠前,那就说明他们的产品没有差异化,选取了相同的投资方向,风险其实比较高。

当然,即使在风格不利的情况下,我们还是希望凭借选股能力使得业绩往平均水平靠拢。

建立独特的基金经理培养体系   

王彦杰表示,泰达宏利建立了一套制度让优秀的人留下来,其中既包括长期的类股权激励,也包括短期的业绩激励。除了薪酬激励,他还致力于在团队中形成一种共同的文化。

中国证券报:作为投研主管,在你看来,一个好的基金经理应该是什么样的?

王彦杰:一个好的基金经理,首先必须要清楚自己的投资逻辑。例如,如果有人说自己兼具成长跟价值风格,那我会认为他对自己的投资方法并不是很清楚,结果就是跟着市场摇摆。其次就是要知道自己哪一方面的能力有欠缺。对一个基金经理来说,知道自己不会做什么,比知道自己会做什么更重要。比如行业研究这块,行业这么多,一个基金经理不可能所有的行业都熟悉,每个人都有几项自己最专注的行业。

中国证券报:公司在人才培养方面有什么经验?

王彦杰:市场上有很多研究方法,但是做研究与建立投资组合是完全不同的。做研究是挑股价被低估的公司,从这个阶段过渡到真正的基金经理还需要很多技能,大部分公司并没有这套帮助员工进行角色转变的体系。

我们的资深研究员,除了平常研究工作之外还要接受培训。在他们成为基金经理的前一两年,我们就开始把这套体系教给他,让他知道角色转换之后有什么差异,例如投资组合的风险管理等。

我们的投资团队大多数是从内部的研究员选拔上来的,过去三年在权益投资方面几乎没有从外部聘请基金经理,这是因为我希望团队能在同样的基本框架里做研究。

中国证券报:会不会担心旗下的明星基金经理跳槽或者奔私?

王彦杰:人才对基金公司的重要性毋庸置疑,特别国内基金经理的流动性很高,如何储备人才显得尤为重要。但是我并没有非常担心人员变动。实际上,如果一个基金经理或研究员想离职,我首先会了解他去了什么公司,充当什么角色。如果真的是更好的选择,我不会挽留,因为帮助员工创造更好机会正是一个主管应尽的责任。我能做的是站在他的角度,帮他思考有没有哪些地方没有想清楚。但是,当员工做出明显错误决定时,我会花很多时间说服他,积极留人,这完全是从当事人的角度去思考。

当然,我们还是会通过建立一个好的制度让优秀的人留下来,其中既包括长期的股权激励,也包括短期的业绩激励。除了薪酬激励,我更希望在团队里面形成一种共同的文化,让每个人都觉得在这里是被重视的,有很好的机会,而不用担心其他问题。我现在管理的投研团队有六十多人,每年我会至少跟他们深谈一次,包含工作、生活等方方面面,他们有任何的困难或疑惑也随时可以找我交流。可以看到,最近两三年泰达宏利投研人员变动是很少的,权益部门几乎没有人离开。

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