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章晖:相信基本面趋势的力量

作者:张焕来源:中国证券报•金牛理财网编辑:高凌云2018-01-29 09:20

刚刚过去的2017年,A股整体波动不大,指数呈现震荡上行的态势,但是内在的分化却愈演愈烈。

市场对绩优蓝筹的热捧从去年上半年发轫,到年末成为定局。在这样的态势中,喜欢跟随市场风格不断变化的投资者往往会感到措手不及。然而,能做到不忘初心、始终如一的基金管理人则得到了应有的回馈。根据Wind数据,由章晖管理的南方新优享在2017年、2016年、2015年分别获得了31.26%、2.33%、71.36%的收益,连续三年业绩排名居前,表现抢眼。

“我们始终相信基本面趋势的力量。”面对优异成绩,章晖如是说。

把握基本面趋势

以合适价格买入好公司   

不去预判市场风格,无论在什么样的行情中,都能坚持自身投资理念不变化,是一件说起来容易、做起来难的事。在2017年,市场向更加成熟理性的方向发展,也使得长期坚持价值投资和基本面投资的基金管理者尝到了甜头。

中国证券报:南方新优享2017年度表现不俗,请问投资理念是什么?选股的逻辑与方法是什么?

章晖:我们的投资理念是基本面趋势投资,即以合理的价格买入优秀和基本面较好的公司。

我们相信基本面趋势的力量。大的基本面趋势一旦启动,其动量是非常大的,有足够的空间供基金经理做出投资决策。反过来说,由于投资者认知的局限性,试图预判拐点的投资人往往会犯过度自信的错误,这种行为的风险收益比是不高的。基于上述理由,我们投研团队的重点工作之一就是研究公司的护城河是否足够强大、行业的供需状况和公司治理是否发生变化,并对企业的经营数据进行跟踪以印证或修正判断。

选出了好公司,我们希望以合适的价格买入。如果纵向比较,我们能以合理的价格买入一个持续优秀的企业,或者以历史平均估值买入一个基本面好转的企业;或者横向比较,以不显著高于全市场平均估值水平的价格买入一个优秀或基本面好转的公司,那么较大概率上有机会获得超额收益。

中国证券报:当前市场热议的话题是2018年市场蓝筹与成长风格是否会切换,或者是否会扩散至二线中盘蓝筹,对此有什么看法?

章晖:其实去年业绩能够实现较高增长、质地优良的中小市值公司,涨幅并不比蓝筹差。那些滞涨的股票,很多都是业绩增长低于市场预期或者本身就很平庸的公司。有些人把它们称作成长股,我从来就不赞同。

我们不过度判断市场风格,我们一直试图在优秀或边际改善的公司中寻找性价比高的投资标的。市场风格的形成是个结果,而不是可以事先判断的。

基于目前掌握的信息,那些被定义为蓝筹股的公司基本面还是较为稳健甚至趋势向上的,但它们的估值水平已经不便宜。与此同时,当我们的持仓和市场负向偏离达到一定幅度的时候,就必须重新审视股票的基本面和投资逻辑是否发生变化,然后做出投资决策。

中国证券报:在投资生涯中,哪些经历对你影响较为深刻?

章晖:我在南方基金担任研究员期间主要研究家电和电子两个行业,非常幸运地深入了解了A股市场长期表现较好的三个行业中的两个,并有幸与众多中国最优秀的消费品公司和制造业公司共同成长。这两个行业对于我树立从基本面出发的投资理念有很大帮助。更加幸运的是,我们覆盖的公司类型非常全面,对于价值、成长、周期、主题各类投资机会都有涉及,所以我们在投资过程中对于各类机会都不排斥,也都乐于学习,这也有助于我们在过去三年完全不同的市场风格中均有比较稳定的发挥。

“行业集中度提升”持续演绎   

把握行业龙头,在很多人看来是2017年全市场投资风格的主基调。中国证券报记者查阅资料发现,章晖早在去年二季度初就指出了“行业集中度提升”的市场运行逻辑。而在2018年,章晖则表示,这一思路仍然关键,大概率会在大多数行业继续演绎。

中国证券报:你曾经提及“行业集中度”的提升是2017年投资的主线,那么这一观点在2018年会否延续?

章晖:在没有重大宏观环境变化的市场和新的“杀手级应用”出现的情况下,行业集中度提升的趋势可能仍然会在大多数行业演绎。以全球视野来看,部分中国企业正在成为“世界龙头”,这意味着须以新视角去看待中国企业。

过去,中国的企业一直被打上“新兴市场的企业”的标签。然而,当部分中国企业开始成为世界龙头时,资金的配置逻辑将跳出这个框架,进而将改变中国资本市场的估值体系。随着中国企业的定位开始逐步分化,中国企业的估值分层将会越来越明显。一部分企业能够成为全球市场的龙头,这部分企业的估值体系将突破A股的估值体系,向其他国家的全球龙头公司估值溢价靠拢;其次是一部分企业虽然可能难以走出去,但是将成为中国市场的龙头企业。除此之外,被龙头企业挤压,甚至淘汰的企业的估值将持续低于平均水平。

中国证券报:如何看待当前全球以及国内宏观经济走势?对利率的后市走势有何看法?

章晖:在目前时点,我们观察到的宏观经济情况仍然稳健向好,利率预计将维持在高位。基本面、无风险利率和风险偏好都会影响市场,我们一般只分析前两者,因为从长期看,风险偏好是均值回归的。

中国证券报:如何看待A股后市走势?

章晖:我们观察到,A股作为一个整体,其2017年三季报的利润是加速增长的,2017年10月和11月的经济数据也体现出较强的韧性,我们认为A股的基本面趋势是向好或者至少是稳健的。

从估值的角度,目前以十年期国债收益率衡量的无风险利率维持在较高位置,我们认为无风险利率大幅下降的可能性不大。

在风险偏好层面,由于机构投资者占比的提高,这两年A股的波动比之前要小不少,这也有利于A股长期估值水平的提高。纵向比较,A股整体的估值水平在历史均值偏下位置。

综上,我们对市场整体是中性偏乐观的态度。

中国证券报:后市有哪些风险点?

章晖:按照联储模型计算出来的目前A股风险偏好水平在均值略偏上位置,但总体还是合理的,即使从全球视角看,也不能算贵。后市要密切关注通胀这个可能的风险点。

关注消费行业与周期成长股机会   

2018年伊始,新年的阳春走势让很多人惊喜,但也让不少人产生迷茫。在当前的市场中,究竟哪些行业后市仍然有上升空间?在章晖看来,消费行业与周期成长股的潜力值得关注。

中国证券报:2018年市场一季度以及上半年,看好哪些行业与板块?

章晖:消费仍然是基本面较为确定的行业,但目前的估值水平处在历史偏高的位置,综合考虑业绩和估值,若盈利预测有望实现,即使按照历史平均的估值水平,以一年的维度来看,或仍有绝对收益空间。

从弹性角度,我们比较看好周期成长股。这类股票拉长来看有周期属性,所以市场给的估值不高,但研究发现,有些公司成长的持续性比市场预期的要强。这类公司符合“估值合理的成长”的理念,其投资机会在于两个层次:一是需求比预期要好,一是由于供给侧改革导致供给比预期恢复得慢。而这些公司由于自身布局前瞻或运营规范,有产能扩张的可能。在此情况下,有望实现比市场预期更可持续的增长,甚至获得向上的估值弹性。

中国证券报:对于很多中小投资者关注的新兴成长板块,2018年是否会有机会?

章晖:我们长期看好新能源行业。目前对新兴成长领域很难做出前瞻性预测。虽然总会有数据可以观察,但到目前为止,还没有发现S曲线上渗透率加速提升的行业。

中国证券报:港股市场与A股市场比较,哪个市场机会更多?

章晖:A股和港股都有一些在各自市场独特的标的,比如A股的白酒、港股的互联网等,这些或许不能直接比较,但同行业的标的,港股一般较为便宜。

中国证券报:在新的一年,对投资者在资产配置、选择基金上有哪些建议?

章晖:每个投资者都必须首先认识自己,了解自己的收益率目标和对风险的接受程度,然后根据个人的特质来选择不同资产配比。

对于普通投资者来说,如果不是自己所从事行业的上市公司或者不是自己用业余时间做了深入研究的公司,将资金交给专业的投资者来打理更为可行。因此,选择一个有较长投资历史记录且业绩稳健的基金,坚持持有是一个不错的方式。选择“定投”的方法也有望规避短期市场波动的风险。

另外,也要再次提醒大家,在投资时一定要衡量自己的风险承受能力,以防市场出现波动时对自己的身心造成较大的影响。

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