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袁建军:A股投资迈入新时代

作者:李良来源:中国证券报•金牛理财网编辑:高凌云2017-12-11 08:00

袁建军,曾任华夏证券股份有限公司研究所行业二部副经理,2005年4月加入汇添富基金管理股份有限公司,历任汇添富基金管理股份有限公司基金经理、专户投资总监、总经理助理,现任汇添富基金管理股份有限公司副总经理、投资决策委员会主席。

今年以来市场明显分化,优质蓝筹股呈现结构性上涨行情,在业内以“选股专家”著称的汇添富基金长期坚持自下而上对优质上市公司的中长期投资和布局,取得了良好的投资业绩。

来自银河证券基金研究中心的数据显示,截至11月30日,汇添富旗下共有5只权益类基金今年以来涨幅在同类产品中排名第一,其中汇添富消费行业、汇添富蓝筹稳健和汇添富多策略分别上涨40.51%、38.49%和34.76%,显示出汇添富在价值投资方面强大的整体实力。

早在1月初,汇添富副总经理袁建军就公开发声:“A股估值体系正在重塑”。在他看来,市场风格切换的背后,是投资者结构调整和估值体系重塑的大趋势。

拂去行情短期波动的干扰,用更宏观的视角去观察,袁建军认为,多重合力之下,A股生态正在发生巨大变化,A股投资将迈入新的时代,而基于基本面的价值投资将真正成为市场长期的主流投资模式。

拥抱行业龙头

从市场角度看,临近年末,近期市场出现波动,市场后续如何演绎引发市场关注。

袁建军表示,从宏观角度看,中国经济保持了较强的韧性,风险可控。金融去杠杆还将持续,虽然主要针对的是房地产和债券市场,但从中长期看,刚兑市场的打破将有利于居民资金进入股市。沪港通和深港通的开通,还有A股顺利纳入MSCI指数,使得A股市场的国际化程度提高,由于A股市场总体估值不高,对于市场长期流动性有利。

“我们对明年的市场保持相对乐观,但是也要关注流动性冲击带来的风险。”袁建军补充道。此外,港股目前超过70%以上市值为大陆企业,目前的估值水平下,依旧具有较好的投资前景。

从市场风格角度,袁建军认为,2017年市场对优质蓝筹股的估值提升已初步完成,2018年将会迎来分化,未来优质个股会体现出“耐力”优势。

在他看来,2017年行业龙头强者恒强的局面,未来将会体现得更为突出。经过一系列规范后,行业龙头公司不仅具有显著的规模优势,而且拥有更有效率的管理能力及符合法规的环保设施,这让它们能充分享受到供给侧改革和行业整合所带来的红利,包括市场份额的增加以及定价话语权的加强。

具体来看,袁建军依旧看好消费升级、高端制造和金融等行业。

袁建军表示,受益于庞大的内需市场、丰富的人力资源、产业政策支持及物流网络等基础设施完善,产业转型和消费升级加速推进,并有望在新能源、新技术、新消费等领域催生一批优秀上市企业等,给市场带来持续良好的投资机会。

此外,在创新方面,虽然中国传统的人口红利正在逐步减少,但教育的蓬勃发展却造就了一个庞大的工程师队伍,成功实现了人口红利的升级——新型的工程师红利,将成为中国制造业转型升级的重要推动力。

他指出,近年来,中国制造业中涌现出许多世界级的企业,细分行业中的龙头甚至在全世界都举足轻重,其背后就在于中国具有一个庞大的工程师队伍,预计未来会有更多的制造型企业走向世界,其中蕴藏着巨大的投资机遇。

价值的“挖掘者”

机会总是留给做好准备的人。准确的预判加上一以贯之在价值投资能力方面的深耕培育,使得汇添富在这波行情中整体业绩亮眼。

来自银河证券基金研究中心的数据显示,截至11月30日,汇添富旗下共有5只权益类基金年内涨幅在同类产品中排名第一,其中汇添富消费行业、汇添富蓝筹稳健和汇添富多策略分别上涨40.51%、38.49%和34.76%,显示出汇添富在价值投资方面强大的整体实力。

事实上,今年的行情趋势与汇添富一贯秉持的投资理念不谋而合。

袁建军告诉记者,汇添富坚持以深入的企业基本面分析为立足点,挑选高质量的证券,把握市场脉络,做中长期投资布局,以获得持续稳定增长的较高的长期投资收益。

“深入的基本面分析是一切的立足点,不是通过低买高卖赚取差价,而是挖掘一个企业的内在价值,而挑选具有持续竞争优势的高质量证券则是投资中复利来源的核心。汇添富专注于客户的利益,通过复利给客户带来长期的回报,所以在公司的选择上,也要寻找那些增长可持续的优秀企业。”袁建军说。

在汇添富基金,不同的基金经理有各自擅长的风格和领域,但都遵循统一的价值观,认同赚企业成长的钱,坚持一切从长期出发。

同样来自银河证券基金研究中心的数据显示,截至上半年末,汇添富基金近五年的股票投资主动管理收益率高达174.42%,在管理规模前十大的公募基金公司中排名首位。

除了强调统一的理念,汇添富在人才培养方面同样不遗余力。汇添富每年坚持从知名高校招聘优秀毕业生,坚持以内部培养为主,团队之间形成充分沟通、乐于分享的良好氛围,并且以长期业绩为考核的最大权重,从而促进团队整体在良性环境中“不疾而速”地成长。

“像这两年业绩表现不俗的汇添富蓝筹稳健基金经理雷鸣,汇添富消费行业基金经理胡昕炜,汇添富多策略基金经理赵鹏飞等,都是我们公司内部培养起来的新生力量,他们在各自擅长的领域已崭露头角,开始独当一面。”谈起汇添富投研团队,袁建军如数家珍。

在袁建军的认知中,汇添富从诞生起,就始终坚持做价值投资的践行者,“尽管每一阶段的市场都有不同的投资脉络,在宏观经济不同阶段和周期,风险偏好的不同,对应的投资策略也不尽相同,但是投资的‘初心’是不会变的”。

他相信,汇添富坚持做价值投资的这条路,在资本市场迎来“嬗变”的当下,将越走越宽。

A股“嬗变”的内在逻辑

从去年开始,A股就出现了明显的风格转变,价值型股票大幅跑赢市场,大量估值过高的个股下跌明显。2017年,这种分化又被演绎到更加极致的地步,在指数上涨的背景下,有超过三分之二的股票却是下跌的。

去年,食品饮料、家电、建筑建材和银行等板块在大盘整体震荡的背景下表现领先,袁建军及汇添富投研团队敏锐预感,推动这些板块上涨的新增资金背后很有可能就是大型的机构资金,而其判断也为后市所验证。

今年1月初,袁建军更是旗帜鲜明地发声,认为“A股估值体系正在重塑”,并通过整体逻辑的梳理,指出市场风格切换的背后,除了周期性因素在作用,更反映出投资者结构调整和估值体系重塑的大趋势。

袁建军认为,随着宏观经济企稳回升,偏价值型的行业和公司业绩也出现明显回升,而成长股在经历前几年连续的上涨后,积累的高估值需要消化。此消彼长之下,蓝筹价值的投资吸引力明显提升。

从更深层次角度看,机构投资者比重的持续提升和监管政策的“拨乱反正”,则在深远影响着A股的估值体系,从而引发市场生态的巨大变革。

“如果没有特别的干扰因素,本轮机构入市比重的提高将会是持续和长久的。”袁建军表示,以保险为代表,本轮加大入市的机构投资者普遍具有负债成本刚性的特点,投资方针上强调绝对回报,更加关注一些行业稳定、公司竞争优势明显、现金流量好和股息分红率高的投资标的,更加关注估值水平、股票本身的性价比。

另一方面,证券监管部门出台的一系列举措也对估值体系的重塑起到了重要的推动作用。

2014年以来,证监会不断加大对各种证券违法行为的惩罚力度,特别是针对内幕交易和操纵市场等违法行为出台了一系列举措,倒逼一些进行趋势型投资的涉嫌违法违规资金离场。从2016年开始,监管部门在上市公司的重组审核上采用更加严格和规范的标准,打击利用海内外市场之间的估值差进行套利的行为,并对借壳行为制定了更加严格的标准。更为重要的是,2016年以来新股发行速度明显加快,大市值股票的占比很低,这不仅加大了中小股票的供给,也进一步凸显出蓝筹股的稀缺性。随着上市排队时间明显缩短,很多符合上市要求的公司也倾向于通过直接IPO的方式进行证券化,而非通过重组的方式。

“发行体制的市场化程度提高,最终改变了市场各方主体的预期,包括投资者、上市公司、拟上市公司和证券中介机构等。”袁建军说。

因此,考虑到本轮机构投资者持有市值占比上升具有持续性,证券市场的一系列纠偏措施的持续贯彻以及投资者结构和预期的改变,最终将会推动A股市场估值体系的重塑不断深化,最终实现“好人得好报”,优质股票将会在市场继续获得超额收益;反之,那些偏概念和偏趋势的投资者处境将会更加困难,市场优化资源配置的功能得以充分发挥。

“多重合力之下,A股生态正在发生巨大变化。”拂去行情短期波动的干扰,用更宏观的视角去观察,袁建军认为,A股投资将迈入新的时代,基于基本面的价值投资将真正成为市场长期的主流投资模式。

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