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金牛看市:央行定向降准 关注首批公募FOF基金

作者:中证金牛研究中心来源:金牛理财网编辑:高凌云2017-10-10 15:20

一、金牛研究每周市场聚焦

1.宏观市场:货币稳健中性 关注国企改革

海外市场方面,美国经济与就业数据在飓风影响下仍维持着强势复苏,欧元区景气度良好。受欧美经济、就业数据走强影响,金价回落至1300点下方。

黄金投资方面,鉴于美飓风短期因素过后经济数据仍有改善空间,国际避险情绪缓解,短期金价上行空间有限,建议黄金投资以观望为主。

国内8月的工业利润同比增速升至年内新高,利润扩张惯性仍在。9月官方PMI延续上行,中上游去产能、环保督查限产共同拉升原材料价格。工业增加值增速下滑与利润上升形成了背离,可见眼下的利润数据主要系涨价带动的繁荣,而非需求总量的大扩张。分行业来看,上、中游行业表现整体优于下游行业。分企业注册类型来看,国有企业与股份制、私营等注册类型企业形成了显著的两极分化,分布更偏于产业链上、中游的大型龙头的国企样本受供给侧改革涨价影响最为显著,因此也是所有企业类型中表现最好的;反之,分布偏中、小微企业的其他注册类型样本利润增速则出现下滑。随着补库存尾声将至,预计四季度工业企业利润将趋向正常水平。

本次国务院常务会议讨论定向降准内容,主要旨在加强对小微企业发展的财政金融支持力度,对冲供给侧改革与环保限产对小微企业发展的压抑,并不能直接理解为大幅度的放松或市场利率的拐点。鉴于今年以来GDP高于两会制定的6.5%目标值,经济韧性高于预期为央行操作预留较大主动权,因此未来正式宣布定向降准的时点仍有较大不确定性,维持货币政策态度稳健中性、短期利率高位震荡判断。

整体资产配置方面,固收类部分中短期资金建议低配债券型,高配货币型品种,长期配置资金可逐步关注利率高位震荡阶段的债券配置机会;权益类资产部分,平配股混型基金,可关注国企改革、雄安概念的投资机会。

2.债券市场:稳健货币政策取向不变  资金以稳为主

央行再次强调继续实施稳健中性的货币政策,引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长,为经济稳定增长和供给侧结构性改革营造良好的货币金融环境;在公开市场方面,预计央行仍将延续三季度削峰填谷的策略;临近大会,市场难以出现较大波动,预计资金以稳为主。

整体配置方面,低风险资产部分建议继续低配债券基金、高配货基,保持流动性,控制杠杆和久期,等待风险释放后更好地入场机会;高风险资产部分可以关注银行、国企改革相关基金品种。

3.股票市场:把握短期交易机会  关注沪港深主题基金

国庆期间,美、欧股市表现良好,纷纷上涨,港股更为亮眼,恒生指数、恒生国企指数分别大涨3.28%和5.03%,对国内股市具有一定的带动作用;央行对普惠金融实施定向降准,在一定程度上释放流动性;大会临近,有望释放政策红利,股市易上难下。各项因素利好股市,偏股类基金将迎来短期交易机会,近期可关注沪港深主题基金。

在资产配置方面,建议继续平配权益类基金,高配货基,低配债基,另外建议关注沪港深主题基金及美股相关QDII基金。

4.其他市场:欧美经济数据走强  金价上行空间有限

黄金投资方面,受欧美经济、就业数据走强影响,金价上两周下跌1.66%,收于1278.9美元/盎司,鉴于美飓风短期因素过后经济数据仍有改善空间,国际避险情绪缓解,短期金价上行空间有限,建议黄金投资以观望为主。

二、市场观点详解

1.宏观市场观点

(1)国际经济动态:飓风因素不改美国复苏  欧元区景气度良好

过去两周(2017.9.25—2017.10.6),美国公布的各项数据显示,尽管受到连续飓风袭击,经济整体表现仍较为强劲。美国9月ISM制造业指数60.8,较前值提高2个百分点,非制造业指数59.8,较前值提高4.5个百分点,且创年内新高。工厂订单、耐用品订单数据均呈边际改善。9月非农就业人口虽然出现了罕见的环比减少3.3万人,但主要系飓风的短期直接冲击;失业率则延续降低至4.2%,同时薪资同比增长2.9%,环比增长0.5%,高于市场预期,可见整体就业市场仍相当亮丽,预计飓风的短期冲击之后,美就业数据仍有改善空间。市场对美国经济复苏看好程度提升,美元指数上两周上涨1.77%。

欧元区 9 月经济景气度表现良好。9月综合 PMI 终值为 56.7,较上月提升 1 个百分点;制造业 PMI 终值为 58.1,较上月提升 0.7 个百分点;服务业 PMI 终值为 55.8,较上月提升 0.9 个百分点。根据上周四欧央行公布的会议纪要内容,委员们讨论了延长和削减QE的各种情境,可能在10月会议上做出重新调整政策工具等重要决策,同时不排除可能在之后提出技术性政策。此外,会议纪要表示,在管委会前瞻指引的框架下,决策者讨论了两个情境的效果对比,一是设定较长的意愿资产购买期限并伴之以更快速度的削减规模,二是较短的资产购买期限但每月给予较大的购买规模。

黄金投资方面,受欧美经济、就业数据走强影响,金价上两周下跌1.66%,收于1278.9美元/盎司,鉴于美飓风短期因素过后经济数据仍有改善空间,国际避险情绪缓解,短期金价上行空间有限,建议黄金投资以观望为主。

(2)国内经济动态:涨价效应拉升工业利润 定向降准维稳小微企业发展

国家统计局数据显示,中国 1-8 月规模以上工业利润同比增长 21.6%,前值 21.2%;8月份利润同比增长 24%,较前值 16.5%大幅改善7.5个百分点,创今年以来新高。8月工业企业利润大增主要得益于工业产品价格的上升。在去产能、环保督查限产政策扰动下,工业经济出现“量降价升”特征,8月CPI、PMI同比增速分别较前值提高0.4、0.8个百分点,而“量”的方面,8月工业增加值6%,较7月下滑0.4个百分点。考虑到去年 9 月、10 月工业利润基数较大,涨价带来的利润或独木难支,未来工业利润增速存在高位回撤的可能。

分行业来看,利润结构继续分化,上、中游行业表现整体优于下游行业,利润增速加快主要集中在石油、钢铁和电子等涨价现象较为明显的产业。分企业注册类型来看,8月份国有及控股工业企业利润总额同比增长45.3%,前值42.4%,同比增幅16.89%,前值15.14%;外商及港澳台商工业企业、集体工业企业、股份制工业企业、私营工业企业的同比增速分别为17.1%、2.33%、24.68%、14.08%,而环比增幅分别较7月收窄2.14、8.52、0.77、3.8个百分点。券商人士认为,由于国企相较于其他类企业,分布显然更偏于产业链上、中游,受供给侧改革涨价影响最为显著,在去产能过程中处于相对优势,故国企是所有工业企业中利润表现最好的,同时非国有、中小型企业遭受的负面冲击是更大的。

图 1 国内工业利润总额

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数据来源:wind资讯  金牛理财网  数据截止:2017.9.30

9月全国制造业PMI为52.4%,连续14个月高于荣枯线,创近三年新高,制造业景气回暖。主要分项中,采购量、出厂价格、原材料购进价格、原材料库存全面上升,产成品库存、进口、从业人员、生产经营活动预期下行。整体来看,需求走弱,工业生产好坏参半,同时大型龙头与小微企业状况分化显著,或预示价格上涨拉动制造业改善的动量并不稳定。

图2 官方PMI

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数据来源:wind资讯  金牛理财网  数据截止:2017.9.30

9 月 27 日召开的国务院常务会议提出,国务院加大对小微企业发展的财政金融支持力度,包括对涉及小微企业贷款的银行定向降准并给予再贷款支持。但要注意这是未来可能实施的政策不是当下立即实施定向降准,由于今年以来GDP高于两会制定的6.5%目标值,因此未来央行正式宣布定向降准的时点仍有较大不确定性。本次讨论定向降准的目标群体是小微企业,前文多项数据表明,当下供给侧改革和环保限产对于小微企业的冲击显著大于央企和行业龙头企业。因此,国务院定向降准的出发点是对冲经济潜在的下行压力,主要是小微企业的下行压力,为延续供给去产能、去杠杆大势提供更稳定的基础,而非全面放松金融财政政策,央行整体的货币政策态度仍趋于稳健中性。华泰证券分析判断,央行在没有出现经济超预期回落或达到两会制定的 6.5%的 GDP目标值之前,金融去杠杆的进程仍不会结束,具体包括央行基础货币投放削峰填谷和银监会下半年力争出台的监管措施,以上因素将决定了四季度金融监管仍有收紧概率。

9月28日,在国务院新闻办公室举办的新闻发布会上,国资委副秘书长彭华岗介绍了混合所有制改革进展情况。一是混改企业数量不断扩大。各层级企业混改的数量占到整个中央企业的68.9%。地方国有企业现在混改的企业数量也占到了47%。二是混改的层级在不断地提升。改革层级从三级或者三级以下逐渐迈向三级企业、二级企业,甚至也在探索集团层面的混合所有制改革。三是混改的领域在不断拓宽。央企两批已经有19家企业进行混改,第三批正在研究当中,估计不久也会推出。任泽平团队认为,下一步混合所有制改革,要按照“宜改则改、宜控则控、宜参则参”的原则来进行推动,“一企一策”的进行混合所有制改革。混合所有制改革作为一个企业的市场化的行为,要根据企业的发展情况,根据各方面资本对企业参与改革的积极性来进行改革,取各种所有制之长,集各种所有制之优,来发展国有企业。

(3)国内证券市场动态:国内首批FOF发行 公募行业进入配置新时代

9月26日,国内首批5只公募FOF基金(南方全天候策略混合型FOF、嘉实领航资产配置混合型FOF、华夏聚惠稳健目标风险混合型FOF、海富通聚优精选混合型FOF及建信福泽安泰混合型FOF)开始发行。FOF,即基金中基金,定义为主要投资于其他证券投资基金的基金。作为一种新的资产管理业务,FOF将是未来基金行业与证券公司资产管理的重要发展方向。从国际资管发展大趋势来看,此刻国内FOF的推出具有合理性与必然性,随着公募数量突破4000只,风格类型多样化,基金的投资者风险偏好亦更加复杂与多元化,加之近年来国内市场牛熊转换频繁,对于相当部分的投资者来说,寻找适合自身风险收益需求的投资组合策略、优选投资品种的需求愈发关键,由专业投资团队打造的FOF产品有望很好地解决这些难题,为个人长期理财、养老金等长线资金提供优质的投资标的。

从资产配置策略来看,嘉实、南方、建信、华夏4只FOF的投资目标比较类似,均强调大类资产配置,追求更高的风险收益比,适合偏保守、谨慎看待国内权益类市场的投资者。海富通FOF的投资目标是精选基金,主要以历届获得“中国基金业金牛奖”的开放式股票、混合基金为基础池,运用综合量化评价体系从收益能力、稳定性、风险水平和管理人水平四个方面对基金进行综合评价组成金牛基金池,基金经理最终从中优选基金,适合较高风险承受能力或未来乐观预期的投资者。

(4)我们的建议: 货币稳健中性 关注国企改革

海外市场方面,美国经济与就业数据在飓风影响下仍维持着强势复苏,欧元区景气态度良好。受欧美经济、就业数据走强影响,金价回落至1300点下方。

黄金投资方面,鉴于美飓风短期因素过后经济数据仍有改善空间,国际避险情绪缓解,短期金价上行空间有限,建议黄金投资以观望为主。

国内8月的工业利润同比增速升至年内新高,利润扩张惯性仍在。9月PMI延续上行,中上游去产能、环保督查限产共同拉升原材料价格。工业增加值增速下滑与利润上升形成了背离,可见眼下的利润数据主要系涨价带动的繁荣,而非需求总量的大扩张,随着补库存尾声将至,预计四季度工业企业利润将趋向正常水平。

本次国务院常务会议讨论定向降准内容,主要旨在加强对小微企业发展的财政金融支持力度,对冲供给侧改革与环保限产对小微企业发展的压抑,并不能直接理解为大幅度的放松或市场利率的拐点。鉴于今年以来GDP高于两会制定的6.5%目标值,经济韧性高于预期为央行操作预留较大主动权,因此未来正式宣布定向降准的时点仍有较大不确定性,维持货币政策态度稳健中性、短期利率高位震荡判断。

整体资产配置方面,固收类部分中短期资金建议低配债券型,高配货币型品种,长期配置资金可逐步关注利率高位震荡阶段的债券配置机会;权益类资产部分,平配股混型基金,可关注国企改革、雄安概念的投资机会。

2.债券市场

(1)公开市场:央行货币净回笼3600亿元

节前一周(2017.9.25—2017.9.29)央行公开市场逆回购操作3200亿元,逆回购到期6800亿元,央行货币净回笼3600亿元。节前一周央行货币大额净回笼的主要原因一是逆回购到期量较大,二是节前资金面略有缓和,央行采取削峰填谷的策略。本周央行逆回购到期3000亿元,MLF回笼840亿元,合计货币回笼3840亿元,与节前一周相比,本周央行货币回笼压力较小。

图3  公开市场操作情况

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数据来源:WIND   金牛理财网  数据截止:2017.9.29

(2)货币市场:利率涨跌互现

9月30日R001加权平均利率为2.9609%,较上期涨6.43个基点;R007加权平均利率为3.2042%,较上期跌24.13个基点;R014加权平均利率为4.1304%,较上期跌30.62个基点;R1M加权平均利率为4.5407%,较上期跌7.32个基点。

9月30日shibor隔夜为2.9380%,较上期涨18个基点;shibor1周为2.9671%,较上期涨6.84个基点;shibor2周为3.8194%,较上期涨4.75个基点;shibor3月为4.3565%,较上期跌0.13个基点。

图4  银行间质押回购加权利率

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图5  近一年SHIBOR走势

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数据来源:WIND   金牛理财网   数据截止:2017.9.29

(3)利率债:收益率窄幅震荡  整体上涨

银行间国债方面,节前一周(2017.9.25—2017.9.29)平均收益率上涨0.11bp,其中0.5年期品种下跌2.34bp,1年期品种下跌0.26bp,3年期品种上涨0.08bp,5年期品种上涨1.58bp,10年期品种上涨1.51bp。

国开债方面,节前一周(2017.9.25—2017.9.29)平均收益率上涨1.15bp,其中0.5年期品种上涨0.63bp,1年期品种上涨4.91bp,3年期品种上涨1.27bp,5年期品种下跌0.26bp,10年期品种下跌0.79bp。

图6  近一年国债与国开债收益率走势

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数据来源:WIND  金牛理财网  数据截止:2017.9.29

(4)信用债:收益率短升长降

节前一周(2017.9.25—2017.9.29),各信用级别短融收益率整体呈现上涨趋势,平均上涨17.32bp。就具体信用级别而言,AAA级短融收益率上涨15.21bp,AA+级短融收益率上涨16.08bp,AA级短融收益率上涨20.68bp。

中票各信用级别收益率整体下跌,其中5年期各关键级别中票收益率均下跌0.68bp;3年期AAA级中票收益率下跌1.79bp,AA级和AA+级中票收益率均上涨0.21bp。

图7  近一年短期融资券各信用等级收益率走势

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数据来源:WIND 金牛理财网  数据截止:2017.9.29

图8  近一年中短期票据各信用等级收益率走势

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8.1

数据来源:WIND 金牛理财网  数据截止:2017.9.29

(5)市场相关:央行定向降准释放流动性

9月30日,央行发布公告,从2018年起对普惠金融实施定向降准政策。与原来的定向降准政策相比,此次对普惠金融实施的定向降准政策主要有两方面变化,一方面,原有定向降准的领域主要是小微企业和“三农”贷款,此次对普惠金融实施定向降准政策不仅覆盖了上述贷款,还将政策延伸到脱贫攻坚和“双创”等其他普惠金融领域贷款,政策外延更加完整和丰富。另一方面,对普惠金融实施定向降准政策还对原有政策标准进行了优化,聚焦真小微、真普惠,指向单户授信500万元以下的小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款,以及农户生产经营、创业担保、建档立卡贫困人口、助学等贷款,政策精准性和有效性显著提高。

对普惠金融实施定向降准政策并不改变稳健货币政策的总体取向。对普惠金融实施定向降准政策建立了增加普惠金融领域贷款投放的正向激励机制,有助于促进金融资源向普惠金融倾斜,优化信贷结构,这属于一种结构性的政策。同时,定向降准政策释放的流动性也是符合总量调控要求的,银行体系流动性保持基本稳定。下一步,人民银行将继续实施稳健中性的货币政策,引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长,为经济稳定增长和供给侧结构性改革营造良好的货币金融环境。

尽管定向降准释放基础货币规模不及全面降准,但释放的长期稳定的低成本资金对缓解商业银行流动性压力效果好于其他货币政策工具,预计在2018年初实施时将释放2000—4000亿元货币资金,流动性在一定程度上有所释放,但本次降准并非新政,而是对原有定向降准政策的替代,而且标准有升有降,整体来看释放流动性规模仍然有限,不应过度解读。

(6)机构观点:货币政策仍是中性,债市交易性行情有望延续

海通证券姜超团队:货币政策仍是中性。当前国内地产泡沫严重,大水漫灌的结果是资金流向地产,16年的各家银行住房贷款规模普遍激增、而小微和个人经营贷款规模下降。另外,美国经济复苏稳健,10月即将缩表,年底再次加息概率接近90%,美元再次走强,若中国大水漫灌会导致汇率贬值压力凸显。因此在国内地产泡沫严重、美国加息缩表的背景下,央行政策不具备大幅放水空间。

招商固收:债市的交易性行情有望延续。节前央行预告的定向降准力度不小,有望在情绪上利多债市;9月末释放的财政存款,带来的流动性相对宽松期,预计可延续至本周,流动性收紧的可能性不大;而且,未来一周处于经济数据的空窗期,暂时无需担心来自基本面的冲击。对于9月经济数据,我们认为,尽管PMI大幅走强,但其与经济数据走势的一致性已降低,预计9月经济的反弹幅度小于6月。

(7)我们的建议:稳健货币政策取向不变  资金以稳为主

央行再次强调继续实施稳健中性的货币政策,引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长,为经济稳定增长和供给侧结构性改革营造良好的货币金融环境;在公开市场方面,预计央行仍将延续三季度削峰填谷的策略;临近大会,市场难以出现较大波动,预计资金以稳为主。

整体配置方面,低风险资产部分建议继续低配债券基金、高配货基,保持流动性,控制杠杆和久期,等待风险释放后更好地入场机会;高风险资产部分可以关注银行、国企改革板块基金品种。

3.股票市场

(1)基础市场概况:股市震荡调整  食品饮料行业领涨

国庆节前一周(2017.9.25—2017.9.29)上证综指下跌0.11%,收于3348.94点,深证成指上涨0.16%,收于11087.19点,创业板指上涨0.03%,中小板指上涨0.48%,中债总财富指数上涨0.16%。从统计数据来看,2007-2016年10年间,国庆节后,股市8涨2跌,同时受外盘国庆期间大涨因素的影响,预计本周股市大概率上涨。

行业板块方面,13个行业录得正收益,15个行业录得负收益。其中食品饮料和通信业绩表现较好,分别为3.5%和3.44%,而纺织服装和房地产则业绩表现落后,分别为-1.53%和-3.85%。受国庆中秋双节影响,食品饮料行业再次领涨,其中千禾味业、伊利股份涨幅居前,食品饮料行业逐步从原先的白酒超涨转变为现在的多板块联合驱动。

图9  市场主要指数涨跌幅

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数据来源:WIND   金牛理财网  数据截止:2017.9.29

图10  行业涨跌幅

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数据来源:WIND   金牛理财网  统计区间:2017.9.25—2017.9.29

(2)市场情绪回顾:新增投资者数量和市场整体成交量均有所下降

截至2017年9月22日,A股单周新增投资者数量31.85万人,较前一周减少1.89万人,期末投资者数量共计12789.97万人。

节前一周(2017/9/25-2017/9/29),沪深两市成交额共计21639.89亿元,较前一期减少4576.86亿元;中小板成交额5179.94亿元,较前一期减少1388.02亿元;创业板成交额3817.51亿元,较前一期减少329.10亿元。

图11  新增投资者数量

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图表12  市场成交额

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数据来源:WIND   金牛理财网  数据截止:2017.9.29

(3)市场相关:外盘表现亮眼  定向降准释放流动  十一黄金周房产交易低迷

国庆期间,美、欧经济数据良好,PMI均超预期,带动海外股市纷纷上涨。道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500分别上涨1.65%、1.45%和1.19%,港股表现更为亮眼,恒生指数、恒生国企指数分别大涨3.28%和5.03%,其中通信、银行、地产等板块涨幅居前。国庆期间外盘市场大涨,对国内股市具有一定带动作用,预计本周股内股市大概率上涨。

9月30日,央行发布公告,为支持金融机构发展普惠金融业务,聚焦单户授信500万元以下的小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款,以及农户生产经营、创业担保、建档立卡贫困人口、助学等贷款,人民银行决定统一对上述贷款增量或余额占全部贷款增量或余额达到一定比例的商业银行实施定向降准政策。凡前一年上述贷款余额或增量占比达到 1.5%的商业银行,存款准备金率可在人民银行公布的基准档基础上下调0.5个百分点;前一年上述贷款余额或增量占比达到10%的商业银行,存款准备金率可按累进原则在第一档基础上再下调1个百分点。上述措施将从2018年起实施。尽管定向降准释放基础货币规模不及全面降准,但释放的长期稳定的低成本资金对缓解商业银行流动性压力效果好于其他货币政策工具,预计在2018年初实施时将释放2000—4000亿元货币资金,流动性在一定程度上有所释放,利好股市。

9月财新中国制造业采购经理人指数(PMI),录得51,低于8月0.6个百分点,结束了此前三个月的上升趋势;服务业PMI也回落2.1个百分点至50.6,为21个月来最低。受此影响,9月财新中国综合PMI降至51.4,低于8月1个百分点,为三个月来最低。但这一趋势与统计局制造业PMI并不一致。国家统计局公布的9月制造业PMI为52.4,比8月提高0.7个百分点;服务业商务活动指数为54.4,上升1.8个百分点。从分项数据看,两个制造业PMI存在较大差别:财新中国制造业PMI中,产出指数、新订单指数、新出口订单指数均在扩张区间有所下降,成品库存指数、采购库存指数均跌入收缩区间,就业指数在收缩区间小幅攀升;统计局制造业PMI中,生产指数、新订单指数、新出口订单指数均上升至近期较高水平,原材料库存指数在收缩区间亦有攀升,产成品库存指数和就业指数则在收缩区间持续回落。

从房地产销售面积情况来看,国庆黄金周(10月1日-10月7日)期间,全国 30 个大中城市商品房成交面积 124 万平方米,同比下降 67.2%。一、二、三线城市,同比分别下降 81.8%、56.2%、74.1%。在相对更为严厉的调控措施下,黄金周一线城市商品房成交规模降幅超过 8 成,楼市降温程度已十分明显;二三线城市成交规模降幅也都超过一半。

(4)我们的建议:把握短期交易机会  关注沪港深主题基金

国庆期间,美、欧股市表现良好,纷纷上涨,港股更为亮眼,恒生指数、恒生国企指数分别大涨3.28%和5.03%,对国内股市具有一定的带动作用;央行对普惠金融实施定向降准,在一定程度上释放流动性;大会临近,有望释放政策红利,股市易上难下。各项因素利好股市,偏股类基金将迎来短期交易机会,近期可关注沪港深主题基金。

在资产配置方面,建议继续平配权益类基金,高配货基,低配债基,另外建议关注沪港深主题基金及美股相关QDII基金。

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