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携手金牛 信步牛市——海富通聚优精选混合型基金中基金(FOF)综合评估报告

作者:中证金牛研究中心来源:金牛理财网编辑:高凌云2017-10-03 08:33

摘要:

基金投资分析:

该产品为主动管理型基金,是国内首批募集的五只混合型基金中基金之一,相对特点鲜明:作为国内首只优选偏股基金的FOF,采用核心加卫星资产配置,在历届曾获得“基金业金牛奖”的开放式股混型基金(以下简称金牛主动股混型基金)中“优中选优”,专注于股混基金投资,权益类基金配置比例超过70%,剔除股票、QDII基金,属于较高风险、较高收益基金品种。

该基金核心仓位部分筛选以金牛主动股混型基金为基础池。金牛主动股混型基金对比市场同类基金具备以下几点优势:1、中长期具备超额收益;2、牛市、震荡市表现优秀;3、中长期Sharpe、Jensen等指标更优;4、规模更稳定;5、持仓风格更稳定。

该基金采取优选策略。研究表明,主动管理型偏股基金品种业绩分化较大,对比各年份主动偏股型基金业绩表现,可以看到2015年表现最优的基金和表现最差的基金业绩相差达189.53%,基金优选确有必要。

该基金从多个维度量化优选基金。通过构建四个筛选范围维度不同的方案发现,筛选维度多因子优选法明显优于仅考察收益率的单因子优选法,金牛基金样本对组合的收益、绩效则有进一步提升效果。

该基金专注于股混基金投资。中长期来看,股混基金表现优于同期其他基金及市场指数,长期专注股混基金投资有望创造稳定正收益。本产品适合在牛市、震荡向上市场长期投资。

该产品投资涵盖混合基金,采取核心加卫星策略,增强产品配置灵活性,如配合有效择时,可一定程度上减轻熊市大幅回撤和牛市成长过慢等情况。

综合来看,海富通聚优精选混合型基金中基金(FOF)作为首批FOF中唯一专注于股混基金投资的较高风险收益品种,在核心组合中采用金牛主动股混型基金多维度量化优选策略,倚靠专业投研团队和综合评价方法,充分发挥优质样本与优选基金“优中选优”的双重优势,运用核心加卫星策略灵活互补,有望创造长期超额收益,适合较高风险承受能力或未来乐观预期的投资者长期配置。

基金公司分析:

海富通基金管理有限公司成立于2003年4月,是中国首批获准成立的中外合资基金管理公司。9月8日,获批国内第一批公募FOF产品,也是上海唯一一家获批公募FOF的公司。预期在新团队的带领下,在投研能力等方面将进一步提升。

截至2017年二季度,海富通基金的金牛评级为★★★★(46/113),较上一季度前进7名,公司股混型基金投资能力的提升明显。该司曾7次获得“中国基金业金牛奖”,牌照齐全,产品线布局全面均衡,公司综合投资能力排名市场前60%,固收类产品投资能力较强。

一、基金简介

图表 1、海富通聚优精选混合型基金中基金(FOF)

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数据来源:WIND 中证金牛整理

图表 2、费率结构

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数据来源:海富通产品官方资料

二、基金投资分析

1.  产品综合评价:金牛主动股混型基金“优中选优”乐观预期投资者长期配置

海富通聚优精选混合型基金中基金(FOF)(以下简称海富通聚优精选)是主动管理型产品,采用投资决策委员会领导下的团队式投资管理模式。作为首批FOF中唯一专注于股混基金投资的较高风险收益品种,在核心组合中采用金牛主动股混型基金多维度量化优选策略,倚靠专业投研团队和综合评价方法,充分发挥优质样本与优选基金“优中选优”的双重优势,运用核心加卫星策略灵活互补,有望创造长期超额收益,适合较高风险承受能力或未来乐观预期的投资者长期配置。

2. 与首募其他4只FOF基金对比

1) 投资目标及投资策略:国内首只优选股基FOF,金牛主动股混型基金多维优选

从投资目标来看海富通聚优精选主要强调的是基金精选,其他4只FOF主要强调大类资产配置。

从投资策略来看,建信华夏两只产品均采取目标风险策略,且均计划发行目标风险系列,此次发行的是5只系列产品中风险收益特征相对稳健的1只;嘉实南方两家则均运用风险平价投资策略,而海富通则比较特殊,该产品整体设计为核心加卫星资产配置,核心组合的投资思路为在历届获得“基金业金牛奖”的股混型基金中进行优中选优,具体来看分为三步,一是以历届获得“中国基金业金牛奖”的开放式股票型基金、混合型基金(偏股型)为基础标的,二是将从收益能力、稳定性、风险水平和管理人角度对基金进行评分做二次筛选,按照量化评分由高到低进行排序,筛选出得分较高的基金,组成该基金的金牛基金库,三是基金经理将在金牛基金库中按照本基金的投资决策程序审核精选出一定数量的基金。

2) 投资范围: 专注于股混基金投资 剔除股票、QDII基金

从投资范围看,除海富通聚优精选外,其他四只FOF基金的投资范围基本涵盖了中国证监会允许基金投资的各类金融工具,而海富通聚优精选则在投资范围内剔除了股票和QDII基金。在权益类基金的配置比例方面,海富通聚优精选权益类基金的配置比例合计为基金资产的70%—95%,而其他4只FOF的权益类基金配置比例均不超过30%。

3) 业绩比较基准及风险收益特征:较高风险、较高收益基金品种

海富通聚优精选的业绩比较基准为:沪深300指数收益率×70%+上证国债指数收益率×30%,而其他4只FOF业绩比较基准中股票指数的比例均不超过20%。

风险收益特征方面,海富通聚优精选预期收益和风险水平低于股票型FOF,高于债券型FOF与货币型FOF,属于较高风险、较高收益的基金品种。其他4只产品预期风险和预期收益高于债券型基金和货币市场基金,低于股票型基金,属于中等风险和收益水平的投资品种。

4) 管理费与托管费:管理费托管费合计1.2% 5只略有差异

海富通和南方两只FOF的管理费为1%,其他3只为0.8%;托管费与管理费合计来看,海富通和南方两只最高为1.2%,建信最低为0.9%。

图表 3、首批公募FOF基金对比

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数据来源:WIND 中证金牛整理

3.金牛主动股混型基金:中长期具备超额收益 稳定性强 震荡市表现出色

自2004年起,由中国证券报社主办的“中国基金业金牛奖”已完成十四届评选,在公开、公正、公平的原则指导下,专业机构严格执行规则评选优质基金,赢得了基金投资者及业内人士的广泛认可,被誉为基金业的“奥斯卡”。

“中国基金业金牛奖”每年举办一次,设置的奖项分为单只基金的奖项和基金管理公司的奖项,其中单只基金的奖项分为 “五年期持续优胜金牛基金”、“三年期持续优胜金牛基金”与“年度金牛基金”,并且按照不同基金的类型进行分别评选。“中国基金业金牛奖”的主办方为获得首批基金评奖业务资格的中国证券报社,四大协办方为获得首批基金评价业务资格的中国银河证券股份有限公司、天相投资顾问有限公司、招商证券股份有限公司、海通证券股份有限公司。

通过对该类基金分析发现,金牛主动股混型基金样本在收益、绩效、规模及其稳定性、持仓风格稳定性等方面表现优于市场水平,风险与市场样本相近,震荡市、牛市表现出色。

1) 中长期具备超额收益

从最近基金的数据来看,金牛奖品种的长期收益能力超越市场同类基金,超额收益随着时间轴拉长而扩大。截至2017年二季度末,金牛主动股混型基金近一年、近两年、近三年、近五年的平均收益率分别为4.89%、-7.64%、74.43%、106.20%,分别优于市场主动股混型基金0.61、0.21、10.14、17.04个百分点。

图表 4、业绩表现对比

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数据来源:WIND 中证金牛整理

2) 风险水平与同类基金差异较小 多项绩效指标长期优于同类股混基金

由于风险相当而收益表现更优,金牛主动股混型基金的风险调整后收益表现更佳,具备更强的主动选股能力,该优势在长投资周期维度更加明显。截至2017年二季度末,金牛主动股混型基金近五年的夏普、詹森、信息比率分别为0.63、0.08、3.41,分别高于同期可比品种均值的0.57、0.07、2.32。

图表 5、夏普、詹森、信息比率对比

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数据来源:WIND 中证金牛整理

3)规模更大、更稳定,持仓风格更稳定

数据显示,金牛主动股混型基金的平均规模显著高于市场同类均值,主要源于明星产品具备更显著的市场吸引力,通常规模越大的基金首先能够为基金公司提供更多的管理费收入,从而更容易形成优质产品与成熟管理团队的良性循环;另外,规模较大的基金能够降低流动性冲击带来的影响,因而更适合作为大资金或大型FOF的投资标的。从规模变动情况来看,金牛主动股混型基金的规模稳定性更强,份额净申赎幅度明显小于市场水平。自2014年2季度末以来,市场主动股混型基金的季度份额净申赎比的绝对值均值为18.14%,而金牛品种该值仅8%,彰显了金牛基金的管理团队良好的规模把控能力,长期稳定的规模令基金承受的流动性冲击压力更小,从而更容易保持相对稳定的投资风格。

图表 6、规模对比

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数据来源:WIND 中证金牛整理

图表 7、净申赎率对比

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数据来源:WIND 中证金牛整理

截至2016年底,过去四个年度金牛主动股混型基金的股票换手率平均低于市场水平约126个百分点。低换手率部分得益于其遭受的净申赎导致的被动换手降低;同时也间接体现了金牛基金主动换仓的行为更少,持仓风格更加稳定;更低的换手率往往意味着基金内部股票买卖附带的手续费成本的降低。

图表 8、换手率对比

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数据来源:WIND 中证金牛整理

4) 震荡市、牛市表现出色

从A股历史上不同的行情阶段表现来看,金牛奖品种表现出了“穿越牛熊”的相对优势。金牛主动股混型基金在2008年熊市、2009年牛市、2010—2014年震漫长荡市以及2015年牛市的表现分别高于市场同类1.6、2.96、8.42、6.59个百分点,牛市涨幅更高,熊市跌幅较小,震荡市表现出色。

图表 9、不同市场阶段表现对比

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数据来源:WIND 中证金牛统计 数据截止:2017/6/30

4. 主动股混基金优选:主动股混型基金业绩分化严重 优选与非优选差异巨大

1) 股混基金优选与非优选差异可达176.77%

根据历史业绩表现情况分析,我们看到主动管理型基金产品业绩分化较大,投资者择基风险较高。

对比以历年以来全部获奖主动股混型基金业绩表现情况,可以看到在2015年表现最佳的基金和表现最差的基金业绩相差达176.77%,今年以来表现最佳的基金和表现最差的基金业绩相差达49.83%。因此优选基金,尤其在股混基金中优选基金的重要性自是不言而喻的。

图表 10、金牛主动股混型基金业绩统计(2011-2016)

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数据来源:WIND 中证金牛统计 数据截止:2017/6/30

5.多维度优选好于单维度优选 金牛基金优选好于同类其他基金优选

为对比多维度基金优选与单维度基金优选的差异,金牛基金优选与非金牛股混型基金优选的差异,构建以下4组对比方案:

方案1:选取了国内市场成立满一年、期末规模大于2亿元的开放式主动股票型和混合型基金的主代码份额定为基金筛选样本。策略方面,选取各自基金池内过去一年收益率排名前20的基金作为下一年的投资标的,等权持有并每年更新一次组合,即2011年持仓为2010年收益率最高的前20只品种,2012年持仓则取2011年的前20名品种,依次类推。

方案2:与方案1筛选样本相同。策略方面,综合考量样本基金的收益、风险、风险调整后收益等多方面表现,具体采用净值增长率、年化波动率与詹森指数作为相应指标,并给三个指标分配相等的排名分权重,选取前一年综合排名前20的基金作为下一年的投资标的,等权持有并每年更新一次组合,即2011年持仓为2010年综合评分最高的前20只品种,2012年持仓则取2011年的前20名品种,依次类推。

方案3:在方案1、2的期限与规模条件基础上,挑出其中曾获得金牛奖的品种,作为筛选样本。策略与方案1相同。

方案4:样本与方案3相同,策略与方案2相同。

图表 11、方案说明

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数据来源:中证金牛

1)对于股混基金及金牛股混基金:多维优选均明显好于单维优选

通过对比多因子优选法与单因子优选法:方案2测试结果优于方案1,方案4测试结果优于方案3,可以看出,增加风险及风险调整后收益的多因子分析法可以有效提升基金优选的效果。回顾多因子方案下增加的风险与风险调整后收益指标:标准差越小的基金走势越平滑稳定,风控表现越好,反之标准差越大的波动幅度越剧烈,风险也越大;詹森指数可剔除市场给基金带来的涨跌影响,衡量基金超越沪深300指数的收益水平。多因子优选后入围的成分基金的历史收益率虽然不如单因子优选法下的靓丽,但在长期业绩和稳定性方面却具备显著的优势。

2)金牛股混基金优选明显优于同类基金优选

通过对比金牛样本与市场样本下的模拟结果:方案3优于方案1,方案4优于方案2,我们发现不论是单因子或多因子优选方法,金牛股混型基金样本均提升了模拟组合的业绩,主要缘于金牛奖评选规则侧重考察基金的长期综合表现,在投资过程中则表现为对成分基金的天然优选效果,最终令模拟组合在收益、风险调整后收益等方面的表现更加优秀,而方案4也自然成为四种方案中表现最佳的优选思路。金牛样本选出的组合除了业绩、绩效优势之外,实际上还具备规模容量、风格稳定性等优势,具体可参考第二部分第3节内容,不再重复细述。

图表 12、方案表现对比

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数据来源:WIND 中证金牛统计

6.专注基金投资 股混基金创造中长期收益

1)剔除股票,权益类投资专注于股混基金,专注创造中长期收益

从历史表现来看,股混基金虽然整体波动率较高,受股市的影响较大,但同时股混基金的中长期业绩优势也是非常明显的,从图表4中的累计收益率走势图来看,中长期股混基金业绩表现明显优于货币市场基金、债券基金、ETF基金等基金指数及中证800、沪深300等股票指数。

从基金组合投资角度来看,股混基金一般会贡献较大部分的收益和风险,专注于股混基金投资虽然风险较高,但有助于创造中长期的较高收益。

此外,随着未来中国股市不断成熟,也可预期向美股看齐,从图表5中我们可以看到长期投资美国股市可以实现较为稳定的正收益。

图表 13、各基金指数、市场指数表现对比

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数据来源:WIND 中证金牛统计 数据截止:2017/8/31

图表 14、美国股市年化收益率表现情况

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数据来源:WIND 中证金牛统计

2) 不投资QDII基金,提高交易效率,整体FOF风格更加稳定

QDII基金投资是把双刃剑,一方面全球化、多元化的资产配置有助于分散组合风险,但另一方面,如果FOF基金组合中有部分配置在QDII上,可能会影响到整体组合的净值清算,交易效率和资金效率也会随之降低。海富通此举,也会使FOF整体风格更加稳定。

7.积极的资产配置 适合长期牛市预期投资者

不同于首批发售的其他4只FOF基金(权益类基金的配置上限均不超过30%,业绩比较基准中股票指数的比例均不超过20%),海富通聚优精选权益类基金的配置比例合计为基金资产的70%—95%,同时其业绩比较基准为沪深300指数的70%,根据中证金牛测算,要跟上业绩比较基准,该FOF产品配置权益类基金的比重要在75%以上。

在股混型基金投资策略中也说明该产品将在获得“中国基金业金牛奖”的权益类基金基础上,构建该基金的核心组合。因此相比于其他4只中低风险的稳健型产品,该基金为较高风险、较高收益的较为进取的品种。此外,从对历届获得“中国基金业金牛奖”的股混基金分析来看,该类基金在震荡市、牛市表现较好。

因此,虽然通过优选基金和二次分散风险,该基金品种的风险相较部分股混基金有所降低,但在熊市仍然会造成较大的损失,整体来看该基金品种适合风险承受能力相对较高的投资者,在未来中长期牛市或者震荡向上行情下投资。

8. 核心+卫星策略多样性互补 根据市场形势灵活调整

如前文所述该产品属于较高风险较高收益的进取型品种,但该产品在设计上留有回旋空间,避免在大牛市和熊市中表现落后。

该产品招募说明书中显示,产品采取核心加卫星策略,除了核心组合外,在其他基金投资方面指出“在本基金管理人判断市场是否具有明显的趋势性投资机会的基础上,本基金可以适度投资其他类型基金,从而努力获取超额收益或降低组合风险。”即通过卫星仓位的基金选择与核心仓位的基金选择形成策略多样性互补。在市场强势时加入指数增强型、量化基金等品种;在市场出现系统性风险时,加入货币市场基金等低风险品种,降低仓位,以减少回撤。

另外,在投资标的方面涵盖了混合基金,根据中证金牛基金分类规则,可以看到混合型基金中除偏股混合型等风险较高的品种外,也有偏债混合型、绝对收益目标型混合基金等风险较低的品种,可以用来平衡风险。

三、海富通基金管理有限公司分析

1.公司简介:上海唯一一家获批公募FOF的基金公司

海富通基金管理有限公司成立于2003年4月,是中国首批获准成立的中外合资基金管理公司。截至2017年6月30日,海富通旗下共有基金产品52只,公募基金管理规模468.13亿元。

作为国家人力资源和社会保障部首批企业年金基金投资管理人,截至2016年12月31日,海富通为77家企业超过370.18亿元的企业年金基金担任了投资管理人。作为首批特定客户资产管理业务资格的基金管理公司,截至2016年12月31日,海富通旗下专项管理业务总管理金额超过830.56亿元人民币。2010年12月,海富通基金管理有限公司被全国社会保障基金理事会选聘为境内委托投资管理人。2012 年9 月,中国保监会公告确认海富通基金为首批保险资金投资管理人之一。

2004年末开始,海富通为QFII(合格境外机构投资者)及其他多个海内外投资组合担任投资咨询顾问,截至2016年12月31日, 投资咨询及海外业务规模近62.19亿元人民币。2011年12月,海富通全资子公司——海富通资产管理(香港)有限公司获得证监会核准批复RQFII(人民币合格境外机构投资者)业务资格,能够在香港筹集人民币资金投资境内证券市场。2012年2月,海富通资产管理(香港)有限公司已募集发行了首只RQFII产品。2014年8月,上海富诚海富通资产管理有限公司成立。

2017年9月,海富通基金迎来了一番新气象:9月8日,获批国内第一批公募FOF产品,也是上海唯一一家获批公募FOF的公司;9月12日新任总经理任志强走马上任。任志强曾任华宝兴业基金管理有限公司基金经理、投资总监、副总经理,华宝兴业资产管理(香港)有限公司董事长。2017年6月加入海富通基金管理有限公司,业界普遍看好其投研能力,预期其上任将对提高海富通基金的投资能力尤其是权益类产品的投资能力将给予助力。

2. 公司综合评价:7次获得金牛奖,权益类产品投资能力较上季度大幅进步

根据中证金牛研究部分析,截至2017年二季度,海富通基金的金牛评级为★★★★(第二档:良好),在113家基金公司中排名46名,较上一季度前进7名,排名上升主要得益于公司股混型基金投资能力的提升(包括业绩水平、选股能力等方面)。该公司曾7次获得“中国基金业金牛奖”,2016年3月获得“固定收益投资金牛基金公司”称号。公司牌照齐全,拥有社保基金管理人、企业年金管理人、保险资金投资管理人、特定客户资产管理人、QDII、基本养老金管理人资格。在公司产品线布局全面均衡,该项得分排名同业前1/4。在公司产品规模,金牛奖获奖情况方面均优于同业平均水平。公司综合投资能力排名市场前60%,固收类产品投资能力较强:债券型基金排名市场前40%,货币型基金排名市场前20%;股混型基金投资能力排名市场后40%。

图表 15、海富通公司雷达图及基本情况

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数据来源:WIND 中证金牛统计

3. 公司分项评价

1) 公司经营状况

分别从旗下基金类型、类型均衡度、牌照齐全度、管理规模、有效管理规模以及旗下基金数目等6个方面来衡量基金公司的经营状况。

通过对2017年二季度末参评基金管理人进行评价,该基金公司在经营状况方面排名市场前30%。该公司牌照齐全,旗下产品类型除另类投资基金外,均有涉及,在管理规模方面仍有待提升。

图表 16、海富通公司经营状况

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数据来源:WIND 中证金牛统计

2)公司基金产品投资能力

分别从股混型基金、债券型基金以及货币型基金三方面来考量该基金公司的产品投资能力。

单项业绩来看,该基金公司旗下股混型基金排名市场前80%;债券型基金排名市场前40%;货币型基金排名市场前20%;基金综合表现排名市场前60%。虽然目前权益类基金投资能力较弱,但已较上一季度有明显进步,加之新管理团队的上任,该司的权益类基金投资能力仍有望提高。

图表 17、海富通公司基金产品投资能力

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数据来源:WIND 中证金牛统计

3)金牛奖获奖情况

分别从一、三、五年时间维度评价基金公司金牛奖以及基金产品金牛奖的综合情况。

截至2017年二季度末,该基金公司累计获得产品金牛奖3次,公司金牛奖7次,在基金管理人中金牛奖排名前40%。

图表 18、海富通公司金牛奖获奖情况

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数据来源:WIND 中证金牛统计

4)投研团队实力

从数据来看,该基金公司旗下基金经理数目16人,市场排名前30%;公募平均任职时长2.75年,市场排名前50%;基金经理变动率市场排名前90%;基金经理的相对变动率市场排名前50%;基金经理综合市场排名前70%。

该公司基金经理变动率较高,对投研团队实力产生了一定的影响,但相对来看加入的新成员较多,未来团队稳定后表现或有提高。

图表 19、海富通公司投研团队实力

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数据来源:WIND 中证金牛统计

风险提示:本报告所载的任何建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断。

海富通FOF广告图

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