一周债市策略汇：债市仍在调整 回归价值挖掘行情
本周央行在公开市场上继续“锁长放短”，周一续作了755亿元的3年期央票，周二开展了110亿元7天逆回购，周四开展了280亿元14天逆回购，全周实现净投放475亿元。逆回购力度加大，但14天逆回购的中标利率稳定在4.1%，这对本周市场预期形成了不小的冲击。
整体来看，由于净投放较上周有所放大，本周资金面较上周稍显宽松。上海同业拆借市场仅有隔夜周平均利率差上行15BP，7天、14天、1个月的周平均利率则分别下行了14BP、30BP和6BP。银行间定盘回购利率隔夜品种平均上涨14BP，7天和14天品种则分别下降14BP和4BP。
分析认为，央行对流动性“放短锁长”，实际反映了管理层对目前的经济并不担心，这与市场主流预期存在偏差，也表明央行实际从紧态度比市场预期更加坚决。展望下周，月末周期性效应将加剧资金价格波动风险，再加上27日有800亿三年央票到期，再逢央票续作的观察窗口，因此资金面或将延续紧平衡态势，债市恐怕仍面临较大的调整风险。
本周主要机构发布的债市策略如下：
天相投顾：流动性中性偏紧，债市仍在调整
（1）利率产品。市场资金面由紧转为中性偏紧，经过六月和七月市场的去杆杠化，使得利率产品风险得到一定的释放，目前利率品种仍处在风险释放期，利率水平平稳调整，未来波动性大的可能性较低，收益较为稳定，长期来看，利率产品风险较为安全，当前经济环境下，市场波动较剧烈，需稳定后介入，注重配置价值，长期仍要注意去杠杆这一主基调。
（2）信用产品。近期评级下调愈演愈烈，给予信用债市场以不小冲击，使得信用债市场开始出现分化，主要表现为期限利差扩大，信用利差分化。以目前来看，信用债调整难言结束，信用风险不容忽视。短期来看，信用债评级负面行动仍在继续，中报业绩披露或引爆个券信用风险“地雷”；长期来看，市场对于信用风险的关注度提升，信用风险对于信用利差的影响可能越来越大。相对而言，城投债负面评级事件较少，年内爆发实质违约风险的可能性较小，加上阶段性供给短缺，有望成为调整中的“避风港”。建议谨慎对待信用债产品，选择中高等级、久期较短的产品。
（3）交易所可转债。转债市场的负面影响因素较多，反弹行情较难开展。首先，场内机构去杠杆，转债首当其冲；其次，股市表现疲弱，短期很难出现突破性上升行情，仍将宽幅震荡；再次，转债市场的扩容压力加大，东华转债及后续的石化转2和平安转换等大盘转债的扩容，无疑给市场造成重大负面影响，转债市场尚难摆脱弱势格局。交易型投资者应以谨慎为主，继续等待；配置型投资者可选择基本面良好、估值水平较低的优良个债进行战略配置。
南京银行：债市逐步回归价值挖掘行情
数据的可持续是判断经济走势是否稳定的关键，目前经济运行在库存的下行期，经济结构的调整仍在继续，经济复苏的引擎行业尚未形成，补库存带动的阶段经济波动时常可见，但不能就此判断经济转折点出现，若后续经济走势预期出现反复则债市迎来波段机会。
（1）利率产品。整体来看，7月以来的债市调整不是单纯的资金面和基本面主导，而更多和机构资产结构调整、同业资产清理的后续影响直接相关，所以从性质的界定上来看，此轮调整和07年、09年经济反弹展开的债市调整有着根本的不同。而美国10年国债的调整主要受制于经济复苏基本面好转和QE退出的共同影响，与我国情况有着较大的差异，中美10年国债的走势虽然高度相关，但无法完全同步，我国利率产品的调整幅度将趋于稳定。所以短期的扰动因素总将会过去，债市仍将回归基本面、资金面主导价值挖掘行情。配置盘可逐步选择中长期品种适度建仓，而交易盘可以选择调整较为充分的3年以内品种进行参与。
（2）信用产品。从供需角度来看，信用债后期走势仍然面临比较大的压力，但我们通过对期限利差以及短融与资金利率之间的套利空间分析发现，目前持有短期品种仍然比较安全。信用等级上，我们更推荐高评级品种。一方面，在评级连续下调下市场风险情绪偏好有所升温，高评级更容易受到市场青睐；另一方面，经济动能尚未完全恢复，低评级债券发行人难以直接受益于宏观环境转暖，整体信用风险仍在加剧，一旦个别性风险事件爆发，低评级债券将整体受到拖累。
（3）城投债。认为从5月底至7月末城投债表现出来的抗跌性将消失，后期表现将弱于同评级的产业债，估值将存在很大的不确定性，建议交易型机构暂时规避。
东海证券：债券调整风险较大，短期以防御为主
目前央行通过锁定长期资金、投放短期资金的扭转操作意图强化对资金面的掌控力度，上周公开市场量价齐跌也表明了央行希望缓慢引导市场对资金面的预期，而不是集中彻底的释放流动性。尽管央行的操作已在发挥稳定效应，但市场仍存犹豫，一方面逆回购中标利率的下行也使得市场对资金利率下限较为迷茫，另一方面，市场对央行逆回购的持续性也存在较大的疑问。上周尽管资金利率依旧下行，但债市收益率整体向上调整，市场对后期资金面仍较为谨慎，且经济基本面的好转将使得债市调整压力加大，目前紧靠零星的交易盘难令债市出现趋势性行情。尽管从估值上来看，债券配置性需求较好，但鉴于对长期资金的悲观预期、经济企稳和通胀抬头，我们认为债市仍需调整，依旧维持之前的观点，短端品种在短期资金利率下行的影响下仍有可能继续向下调整，但中长端的风险依旧较大。建议投资者采取防御的操作策略，规避长端收益率继续上调的风险。
长江证券：后市调整时间拉长
受到7 月数据超预期的影响，上周债市再遭打击，中长期品种调整不断，加之周中的一级市场发行情况也并不乐观，带动了二级市场抛盘。7 月以来的稳增长信号对于经济企稳产生了一定的促进作用，但生产抬升幅度确实显著超乎市场预期。一方面我们必须重新考察经济运行的态势有没有被外生动力所改变，另一方面我们也必须谨慎面对，寻求更多的指标来验证7 月经济强势的可延续性。但短期内，经济超预期的不利影响有待消化，同时资金面预期并不稳定，特别是短端收益率上升，更是延长了调整的时限。
长江证券建议，信用产品的介入时机仍待确认，关注短端调整品种，现阶段高评级是不变的策略，中低评级券种仍需回避。
兴业证券：趋势性看空不可取
考虑到三季度供应压力较大、银行资产负债表调整过程较长、QE 退出节奏不确定、经济短期仍有支撑等因素使得长端利率债的不确定性仍较强，但银行间市场短期流动性的宽松仍有助于短期限的利率和高评级债的表现。中长期来看经济很难实质性复苏，随着流动性悲观预期的逐步扭转，银行配置盘需求的逐步回升，长债在调整过程中的配置价值也会逐步出现，趋势性的看空并不可取。而在实体经济流动性收缩和企业盈利能力恶化的背景下，行业之间以及行业内部企业之间的盈利能力分化会进一步显化，低评级的调整趋势已经出现，但当前偏低的信用利差仍未调整到位。
华泰证券：长短利率债配置价值初现
华泰证券固定收益团队认为，央行的目的在于维持资金面的紧平衡，未来进一步下调逆回购操作利率的可能性不大，如果以4.0%的逆回购操作利率为锚，则短期内资金价格中枢将稳定在3.6%-3.8%之间，短端品种大幅向上或向下的空间都不是很大；长端方面，虽然考虑到一级市场的供给冲击以及当前利率品期限利差相对较低等因素的影响，长端品种或还将面临一定的调整压力。不过由于当前大部分长端品种的收益率都已处在历史较高水平，继续大幅上行的空间不大，配置价值已初步显现。对于信用债市场，短端非低评级品种的依然具有相对较高的防御性。