质押式回购或使场内基金价值重估

上周，上证基金指数收报3758.43点，上涨34.74点，周涨幅为0.93%。深证基金指数收报4818.87点，上涨82.39点，周涨幅为1.74%。

传统封基持续强势

从分类基金市场表现来看，传统封闭式基金持续强势。20只正常交易基金全数上涨，周整体平均价格涨幅为1.58%,在各类基金中整体价格涨幅居前。从二级市场价格表现来看，统计期内剩余期限3年以上基金平均价格涨幅为1.89%，在各类期限传统封闭式基金中平均价格表现最优。从价格弹性来看，剩余期限3年以上期间平均价格振幅为3.47%，较其它期限品种为高。

LOF基金流动性仍在低位。LOF基金中单只基金周日均换手率为0.38%，日均成交金额仅为18.94万元。受流动性困扰，折溢价波动区间过宽，LOF基金全周上涨基金数量同类占比仅为56.32%，比例较低。整体价格平均涨跌幅为0.54%。其中，国投消费指数、银华抗通主题全周价格涨幅较高。截至周收盘东吴深证100、国投消费指数、中期企债相对溢价幅度仍较大。

创新场内基金方面,85只基金周价格上涨，周交易价格平均涨幅为0.75%。整体来看，创新基金交易相对活跃，单只基金周日均换手率为1.83%，日均成交金额为1202.17万元，而日均成交金额在5000万元以上的基金有7只。

68只ETF基金中,周价格上涨基金数量为58只，周价格上涨基金数量占比为85.29%，周交易价格平均涨幅为0.89%。从风格特征来看，市场偏好风格模糊，收益差异水平持续缩窄。单只基金中嘉实中创400ETF、华安上证龙头企业ETF和海富通上证非周期行业100ETF周以来价格涨幅分别为2.89%、2.62%和2.44%，小幅领涨ETF基金。

场内基金系统性价格或重估

一方面，短期内，预计市场仍将维持震荡的弱势格局，主要投资机会依然有赖于局部的结构性行情。另一方面，制度创新或推动场内基金品种的系统性价格重估。

7月中下旬中国证券登记结算公司起草了《质押式回购资格准入标准及标准券折扣系数取值实施细则》征求意见稿，其中首次明确提到基金产品可参与质押式回购业务。质押式回购是交易双方以合格证券为质押所进行的短期资金融通业务，是动态杠杆管理的重要手段。有望获得回购标准券资格的基金品种可有效拓展原有组合有效边界，这或将推动场内基金系统性价格重估。

对于基金投资者而言，制度创新将更有利于灵活地运用多种策略组合交易。与以往相比，投资者更宜降低投资组合中高风险标的的配置比例，通过更为动态灵活的方式提升收益，优化风险和收益的配比。结构性行情中，与被动型产品相比，主动型基金的领先态势仍将持续。虽然LOF基金占据了场内主动基金的绝对多数，而具有杠杆交易的分级类主动股票基金虽然阶段表现更易突出，但业绩分化也更为突出。但由于品种和流动性的诸多限制，这两类产品可投资性仍较低。尽管隐含收益水平有所下降，但传统封闭式基金仍然是目前市场具有较高的安全边际的投资选择。值得注意的是，7月以来，中小盘成长风格超额收益水平有所缩窄，而这一趋势不利于主动投资超额收益的增加。积极投资基金的超额收益增长速度或有所放缓。

（作者单位：银河证券基金研究中心）