定期开放债基创新 降低风险提高收益

伴随着经济增速回落、A股市场的低迷，投资者风险偏好降低、追求相对稳健收益成为主流，固定收益类产品近年来发展迅速。以债券基金为例，根据天相统计，2010年末债券基金占公募基金市场份额仅为6.16%，而至2013年年中则已提升至19.31%，且呈逐年增长态势。究其根源，我们认为，除了投资者风险偏好降低、债基收益相对稳健因素外，债基产品的创新也是推动其规模增长的重要因素之一。例如近年来出现的定期开放债基、分级债基、理财债基、债券ETF等。此次我们着重分析一下定期开放债基。

定期开放债基与传统开放式债基的不同在于，其拥有一个相对封闭的运作周期，在此封闭期内一般不接受投资者的申赎操作。运作模式一般表现为，封闭期+开放期+封闭期……间隔滚动运作。该类产品结合了封闭式产品与开放式产品的优点，且多数追求绝对收益。封闭期内规模稳定，基金经理可通过提高杠杆比例及配置与封闭期相近久期的券种，提高投资收益；开放期则可以为投资者提供申赎产品的机会，一定程度上避免了封闭式基金流动性不足或持续折价问题。

2012年2月，国联安基金公司推出了我国首只定期开放债基，据天相统计，截至2013年7月末，已有20家基金公司推出了56只（A/B/C分开计算）该类产品。其中，2013年以来新设43只。从业绩表现来看，定期开放债基收益率优势相对明显。定期开放债基，虽推出才不足两年，但也在不断推陈出新，以适应投资者不断变化的需求。

从滚动运作周期的时间长度来看，已由1年期，迅速扩充到0.5年、1.5年、2年和3年期，共5个类型。目前以1年期和3年期居多；从定期开放债基所属类型来看，虽初期的3只为一级债基，但很快推出了纯债基金，且纯债基金已发展成为当前的主流；从业绩比较基准来看，多数追求绝对收益。56只产品中，有51只产品以与滚动运作期相同的定期存款收益率，然后上浮一定百分点为业绩基准。如：南方金利以三年期定期存款税后收益率为基准，嘉实如意宝以一年期定期存款税后收益率+ 0.5%为基准等；从投资者可变现渠道来看。初期时只有“自由开放期”时投资者可以变现，而现在已发展成通过“自由开放期”、“受限开放期”、“自动赎回期”和“上市交易”四种方式（不同产品采取的方式有差异），均可获得变现的机会，大大提升了投资者的自由度。“自由开放期”一般在一个滚动运作期末至下一个滚动运作期开始之间，一般为5至30日，在此期间投资者一般可自由申赎，目前属于标配方式。

2012年5月，富国基金率先实现富国新天锋定期开放债基二级市场上市交易，虽然存在折溢价问题，但“上市交易”为投资者提供了新的变现渠道，目前有10只产品可上市交易。2012年12月，富国基金又率先推行“受限开放期”方式，进一步提升了流动性，目前受限开放期的间隔主要有季度、半年、一年三种，开放时间均为1个工作日，限制主要表现为：净赎回数量占该受限开放期前一日基金份额总数的比例一般只能在［0，15%］以内，目前已有15只产品采用了此种方式。

2013年7月25日，博时基金推出的博时月月薪定期开放债基，除了采用“自由开放期”和“受限开放期”外，还首家采用了“自动赎回期”方式，该方式为其3年运作周期内每个自然月的首个工作日，且只有这1个工作日，为投资者自动赎回折算后新增的基金份额，且自动赎回期不接受投资者的主动赎回，也不接受申购。

综合来看，以追求绝对收益为主的定期开放债基，鉴于债券投资的特殊性，一方面通过封闭滚动运作获取相对较高收益；另一方面，通过“自由开放期”、“受限开放期”、“自动赎回期”、“上市交易”等不断创新的方式，为投资者提供相对便利的变现条件。该类产品一定程度上满足了部分投资者希望以承担相对较低风险，而获取相对较高回报的需求，当然前提是损失了部分流动性。建议稳健型或配置型投资者，可结合自身风险承受能力、期望收益及资金期限等因素，积极关注该类产品。

（作者单位：天相投顾）