市场结构性机会收敛 基金换手连降三年

2012年基金换手率稳中略降，已连续三年下降。披露2012年年报的480只主动股票混合型基金（统计样本为2011年12月31日之前成立的基金，其中封闭式基金的到期日在2012年12月31日之后）的整体平均换手率为202.59%，较2011年继续小幅下降，自2009年以来连续三年下降。其中，封闭型基金的平均换手率为184%，相比于2011年基本持平；开放式基金的平均换手率为203%，相比于2011年小幅下降。封闭型基金的换手率整体较低，2010年以来持续低于开放式基金。这与其封闭运作，不用考虑短期申赎有关。

基金换手率持续下降的原因：

1. 经济下滑的大背景较2011年没有发生改变，强化投资者对低估值品种、增长确定性的品种持续持有的行为，降低换手率。

2. 越来越多的基金经理追求个人投资风格的持续性和稳定性，降低换手冲动。成长风格的基金经理持有强势的成长股，不断享受超额收益，卖出的意愿较低，而价值风格的基金经理持有价值股，其估值已在接受的下限之下，卖出的意愿也较低。

3. 市场投资机会少，结构性机会收敛，降低换手的冲动。2012年整体看，大部分时间投资机会比较少，呈现明显的结构性机会，而且结构性机会呈现收敛的趋势，投资机会主要集中在白酒、安防以及苹果产业链、环保主题个股。该类个股的持续强势，也降低了换手的冲动。

4. 市场风格轮动，难以判断风格切换时点，淡定操作。2012年对于投资者一直面临风格何时切换的困惑，以白酒、电子信息和环保个股的持续具有超额收益和以银行为代表的价值股持续弱势对投资者形成了较大的困惑，不确定风格何时切换，操作上比较“淡定”。

A股整体换手降至新低，个人投资者热情低于机构。2012年A股整体换手率延续了下降趋势，进一步下降至184%，近年来首次低于基金换手率。分析其原因：1、 A股市场的持续低迷、缺少投资机会；2、随着机构投资者的增加，博弈进一步增加，信息的有效性降低，交易性机会减少。3、市场波动空间小，增加了换手的难度。 

换手率与基金规模负相关，迷你基金被动换手现象明显。基金的换手率与基金规模存在较大的关联，规模较大的基金受股票流动性的限制往往换手率较低，规模较小的基金则能够充分享受“船小好调头”的优势，体现出灵活投资的特点。另一方面值得注意的是，规模较小的部分基金遭遇的份额申购赎回对其影响较大，在换手较高的基金中，我们能看到较多部分规模为数亿甚至小于1亿的基金。份额的赎回如果占到这些基金资产的一定比例，会迫使这些基金被动卖出股票，造成较高的换手率。

基金公司操作风格差异较大。2012年，各基金公司的换手率差异较大。与各个公司的规模有关系，也和各个公司的投资风格有关系。例如，换手较高的基金公司中，部分新成立的基金公司因为遭遇较大幅度净赎回而被动换手较多，部分因为多数旗下股混基金的平均规模较小，能够充分发挥灵活风格的优势。

基金换手率反映的是基金经理的操作风格，它不是决定基金业绩的因素。基金换手率和基金业绩并无直接关系。管理人的投资管理能力及风格才是基金业绩的主要决定因素。

2012年基金年报换手率分析：市场结构性机会收敛，基金换手连降三年.pdf