创新ETF蓝图之三:主动管理型ETF现状及启示

海外主动管理型ETF发展现状。最早的主动增强型ETF出现在2002年，而直至2008年4月，PowerShares公司才推出多款真正意义上的主动 管理型基金。由于增强型ETF发展较早，相对于主动型ETF而言，数量更多，整体规模也更大。随着主动型ETF的快速发展，其规模相对于ETF整体规模的 占比逐步提升，由2008年底的0.07%提高到2012年底的0.85%；增强型ETF的绝对规模虽然在近几年也在不断扩大，但其规模占比却由2008 年底的3.92%下降至2012年底的2.23%。从注册地来看，在股票增强型ETF方面，美国和韩国的排名靠前；但在股票主动型ETF方面，加拿大不论 在规模还是在个数方面均位于美国之前。

主动管理型ETF的运作特点。主动管理型ETF的运作有如下特点：

1. 国外发售的股票主动型ETF大部分采用了量化选股技术，其主动性不但可以体现在选股上，还可以通过择时的方式来获得一定的主动性。

2. 在有可能获得较高收益率的同时，股票主动型ETF的换手率、交易成本和管理费用有可能相对要高于传统的指数型ETF。

3. 在申赎模式上，股票主动型ETF一般也采用实物申赎或者实物、现金申赎并存的模式，但其一篮子股票组合信息的披露频率可能与传统的ETF有所不同。美国的 监管部门倾向于将股票主动型ETF当成典型的ETF来对待，而加拿大的监管部门倾向于将其当作主动型基金来对待。由于过于频繁和详细的公布主动型ETF的 投资组合信息将影响基金经理主动选股能力的发挥，这可能是造成美国在股票主动型ETF领域的发展没有能够走在加拿大之前的一个重要原因。

l对我国发展主动管理型ETF的几点启示。在监管当局以及交易所在大力推动发展ETF产品创新的当下，具有多种比较优势的主动管理型ETF是现阶段我国ETF产品创新发展一个值得探索的方向。具体建议如下：

1. 增强型ETF先行。增强型ETF应作为当前我国发展主动管理型ETF的第一选择，然后再考虑主动型ETF或在此基础上进行产品创新（如加拿大的带看涨期权空头的主动型ETF）。

2. 基金的发起或设立可以由现有基金转换而来。在海外主动管理型ETF普遍较小的背景下，通过基金转换来发起或设立主动管理型ETF是一条可行之路。从海外的发展经验来看，有将封闭式基金和开放式基金转换为主动管理型基金的先例。

3. 基金投资组合中主动管理部分在申赎清单中采用必须现金替代。 从海外主动型基金的申赎运作来看，完全现金替代是一个常见的选择。虽然这可能会增加额外的成本和费用，但却是方便ETF的基金管理人进行积极组合管理的理性选择。

4. 基金管理人可主动承担起计算盘中IOPV的责任。从基金管理人的运作角度来看，提供真实IOPV的同时却并不需在申赎清单中详细披露投资组合构成，能较好的解决投资组合信息披露的“双利刃”问题。