震荡市中债基表现尚可 安全边际为基金投资重心

核心要点：

11月的债市依旧调整，高等级信用债表现弱于国债和低等级信用债。公开市场操作在11月份实现今年6月以来的首次净回笼，然而资金利率相较10月却小幅下行。

11月债基表现整体强于基准，除了二级债基和可转债基金受到股市下跌的拖累净值负增长之外，其余主要类型债基均获得正收益。而封闭式债基整体表现优于可比开放式债基。封闭式一级债基和封闭式二级债基11月分获0.97%和0.66%的净值增长，分别高出同期开放式一级债基（A类）和开放式二级债基（A类）0.59和0.7个百分点。

分级债券基金A级11月折价率经历了先扩大再收窄的过程。近期开放式分级A折价率的收敛，主要由于资金利率的下行以及债市的调整预期，降低了分级债B级的吸引力，分级债A更受市场青睐，其折价率亦相应收敛。分级债券基金B级折价率的变化正好相反于A，其整体经历了先收敛再扩大的轨迹。18只封闭式分级债B平均折价在11月23日降至0.36%的低位，然而至月底却迅速扩大至1.458%。

债市中期表现将主要基于市场对经济回复速度的判断，预计即将出11月各项宏观数据仍将延续近期回暖态势，债市收益率趋势性下行空间受制。在经济数据短期回暖的趋势下，债券收益率下行空间受限。然而当前债市连续的调整已经部分反映了经济回暖的预期，其收益率显著上行的空间亦有限，因此震荡仍将是未来债市主旋律。

具体到债券基金投资方面，基于股市持续低迷，我们建议以纯债基金和一级债基为主，券种配置上仍以信用债为主。但可转债配置比例过高的债券基金短期内风险仍旧较大，建议谨慎参与。场内基金方面，普通封闭式债基剩余期限均不长，且其净值表现通常优于开放式债基，配置型投资者仍旧可继续持有；分级债基B方面，建议侧重选择母基金净值增长率较低情况下隐含收益率较高的产品，该类基金将具有更高的安全边际。