汇丰PMI重回临界点 反季节扩张需求逊于产出

2012年11月，汇丰中国制造业PMI预览值50.4，比上月上升0.9个百分点，连续三个月回升，为13个月以来首次重新回到临界点之上，我们点评如下：　

PMI显示经济淡季不淡。11月PMI环比回升0.9个百分点，强于季节性。11月份是传统淡季，2006-2011年，11月份汇丰PMI环比平均下跌1.4个百分点，扣除2008年金融危机外，平均下跌0.8个百分点。11月PMI处于荣枯线之上，并创13个月新高，回升幅度也强于季节性，显示制造业淡季不淡。

从分项指标来看，主要由产出推升PMI指数回升。11月产出指数回升3.1个百分点至51.3%，创下13个月新高，表明制造业生产保持增长，且增速连续2个月加快。我们认为，10月份工业品价格上涨，导致企业产量较快增长。

产出指数回升与中观行业相印证。11月上旬，重点电厂日均煤耗量为351万吨，环比继续回升，绝对量水平已经高于8月、9月的旺季水平，同比延续10月以来降幅收窄的态势。同时中钢协数据显示，11月上旬，全国粗钢日均产量为195.67万吨，环比增长1.61%。

新订单指数有所回落，但是好于季节性。2006-2011年，11月新订单指数环比平均下跌2个百分点，扣除08年金融危机外，平均下跌1.6个百分点。其中，新出口订单指数继续回升，这与美国11月制造业PMI和新订单初值均创近5个月新高相吻合，年末外需有望继续回暖。

在需求回升弱于产出的情况下，在这对价格产生了压力。11月PMI产成品价格指数小幅回落，而购进价格指数基本持平。商务部数据显示生产资料价格在11月上涨后又回落，11月第二周商务部生产资料价格指数环比上涨0.2%，第三周环比下跌0.1%。

需求弱于供给，反映了经济企稳反弹的态势并不稳固，PPI环比能否持续企稳反弹有待观察。过去三年企业投资形成较大的产能，为了摊薄折旧成本和财务费用，工业品价格一旦上涨，企业产量可能很快增加，供给增加将再次压低工业品价格。中上游工业品价格反弹始于9月，市场担心可能由投机需求和季节性因素主导。我们认为，PPI环比能否继续企稳反弹是衡量总需求复苏持续性的重要指标。如果PPI环比增速在11月重新落入负值，则说明此前需求的改善可能主要来自季节性因素，较难持续。