PPI环比转正 暗示经济回暖

2012年10月份，全国工业生产者出厂价格(PPI)同比下降2.8%，环比上涨0.2%。工业生产者购进价格同比下降3.3%，环比上涨0.1%。1-10月平均，工业生产者出厂价格同比下降1.6%，工业生产者购进价格同比下降1.7%。

从环比分项上来看，生活资料价格上涨0.1%，涨幅略低于上月，但已经连续两月为正；采掘工业价格上涨0.7%，原材料工业价格上涨0.5%，均为连续两月环比增速为正，且增速有速加快；加工工业价格环比持平，为今年4月以来首次未现负值。 

反映在中观层面上，一些行业出现量价同时回升的迹象。以钢铁行业为例，据中钢协统计，10月全国粗钢日均产量为194.63万吨，同比和环比增速分别为7.31%、4.38%。同时库存压力消减，从10月第二周开始，经销商库存环比持续下降。我们认为，经济环比复苏消化了钢材的产量和库存，并同时拉动了钢价上涨，10月以来，钢材综合价格指数上涨了2.87%。 

但是，PPI环比能否持续企稳反弹有待观察。中上游工业品价格反弹始于9月，市场担心可能由超跌引起的投机需求和季节性因素主导。我们认为，PPI环比能否继续企稳反弹是衡量总需求复苏持续性的重要指标。如果PPI环比增速在11月重新落入负值，则说明此前需求的改善可能主要来自季节性因素，较难持续。市场对经济是否实质性复苏也犹疑不定，9月份以来，基于7天回购定盘利率的1年期互换合约基本走平，反映了市场对货币政策基调和后续经济数据的分歧。 

前瞻地看，PPI同比有望在年末延续反弹。CBR综合价格指数从6月初开始企稳反弹，同比跌幅已经由6月的14.8%收窄至10月的4.3%，而历史上，CRB指数同比领先PPI2-3个月左右，这意味着PPI同比增速会继续反弹。 

但是，PPI同比跌幅可能仍维持在1%以上。今年1-10月，PPI同比新涨价因素在-1.8%左右，考虑到去年四季度环比跌幅均在0.3%以上，今年最后两个月PPI环比难以出现大幅回升的情况下，PPI同比增速为负的趋势仍将持续，跌幅很可能超过1%。 

PPI环比为今年5月以来首次转正。今年10月PPI环比上升0.2%，与10月PMI购进价格指数升至54.3相吻合。10月一般是经济淡旺季转换月份，历史数据显示，2001-2011年，10月PPI环比平均回升0.1个百分点。PPI环比涨幅转正，且高于季节性，为今年5月以来首次出现，显示经济企稳反弹。