PMI破50 经济仍未企稳

10年国债收益率一周上升6bp，7天回购利率下降9bp。综合认为中长期利率保持稳定，短期资金价格在3%-4%震荡。

8月PMI报49.2，时隔9个月再破50荣枯线。PMI持续下行表明经济复苏依旧艰难。从库存情况看，去库存过程仍未结束，主要原材料库存大幅下降3.4至45.1，显示企业对未来仍不乐观。经济复苏乏力，但稳增长政策的效果仍未显现。但由于通胀下行趋势可能逆转，政策不得不更加慎重。农业部高频数据显示近 期农产品、菜篮子价格持续反弹；仔猪、生猪及猪肉价格均在回升；WTI、布伦特原油高位徘徊。鉴于“当前物价对需求扩张仍比较敏感，扩张性政策刺激增长的 效应可能下降、刺激通胀的效应则在增强”，通胀势头如再起，货币政策调整将更为谨慎。前期货币宽松导致房价再次出现上涨势头的问题也将使央行受到牵制。受 全球风险偏好降低、中国经济增速放缓影响，6 月以来人民币贬值预期持续处于高位，短期热钱净流出中国势头明显，新增外汇占款维持低位。央行两次降准释放的流动性与外汇占款下降的规模难以匹配。考虑 9、10月公开市场到期资金较少，降准的必要性依然存在。

央行8月28日进行 650（600）亿 7（14）天逆回购，利率 3.4（3.55）%；8 月 30 日进行 100（300）亿 7（14）天逆回购，利率 3.4（3.55）%。7天逆回购中标利率与此前持平，14天逆回购则下降 5bp。目前二者之差仅 15bp，央行通过对不同期限逆回购利率的调整鼓励银行持有期限相对较长的资金。央行频频逆回购，而将存准束之高阁。这与存准杀伤力强、波及面广但精确度 有待提升不无关系。但逆回购仅能调节资金分布，无法注入新流动性，难以真实缓解资金紧张。

短期资金价格仍显紧张。7 天回购利率收于 3.52%，一周净回笼 540 亿。8 月虽未降准，但央行凭借持续、大量逆回购实现净投放 3440亿。但由于逆回购期限普遍较短，9、10月公开市场到期资金分别为-2440、390亿，资金依旧非常紧张。