通胀短期无虞

美联储推出QE3再度推升了通胀预期，市场担忧通胀回升将掣肘国内货币政策宽松，但是目前而言，通胀没有大问题，至少通胀短期无虞。国内方面，9月汇丰PMI产出指数创下10月新低，而采购库存继续回落，显示经济去库存仍在进行，对价格形成向下的压力。海外方面，QE3扩表速度小于前两轮，QE3推出的时境也不同，目前全球经济放缓，基本面并不支持大宗商品价格大幅上涨。

企业继续去库存，工业品价格承压。9月汇丰PMI产出指数初值为47.0，较上月大幅回落1.2个百分点，与历史上9月份传统生产旺季相背离。历史数据表明，2006-2011年，9月汇丰PMI产出指数环比平均上升0.7个百分点。生产旺季不旺，而采购库存继续回落，显示经济仍处于去库存周期。在需求疲弱的情况下，去库存必须通过降价来实现，所以PPI环比较弱的趋势仍将持续，从而抑制非食品CPI上升的空间。数据显示，9月前两周，商务部生产资料价格指数环比8月末下跌0.6%，仍然较弱。

食品价格则更多体现季节性。9月的前两周，商务部食用农产品价格指数环比8月末下跌0.5%，弱于过去两年9月前两周该指数季节性上涨1.2%，主要是对8月份食品价格涨幅较大的调整。8月份CPI食品价格环比上涨1.5%，高于过去十年8月食品价格环比平均上升1.3%的幅度，9月份食品价格上涨很可能小于季节性。前瞻地看，虽然8月CPI企稳反弹，但是CPI持续回升较难，9月份CPI涨幅可能在2.2%左右，四季度CPI同比涨幅难以超过3%。

海外方面，输入性通胀压力不大。首先，美联储资产负债表扩张速度小于前两轮量化宽松。前两轮QE期间，美联储月度购买资产量平均为780亿美元，而QE3每个月购买量在400 亿美元左右，远小于前两轮QE。更为重要的是，经过前两轮QE，美联储资产已经超过2万亿美元，由于基数效应，即使相同的购买规模，其扩张速度也会下降。

其次，目前全球经济放缓，大宗商品价格的基本面并不乐观。QE2推出时全球经济，新兴市场对大宗商品需求较为旺盛，但是推出QE3的时境与QE2大相径庭，基本面并不支持大宗商品价格。

总体而言，总体来看，QE3不会像前两轮那样大幅推高我国通胀水平，9月CPI涨幅可能在2%附近，四季度CPI同比涨幅难以超过3%，通胀上行步伐将温和可控，对货币政策掣肘不大。