A股谨慎非坏事 警惕创业板解禁

·QE3推升全球风险资产价格，A股相对矜持，股指表现平谈，但是行情活跃，包括有色、煤炭在内的资源板块领涨，题材股亦涨幅不小。

·本轮反弹的内在原因是超跌，反弹高度受制于基本面，QE3推出将打压货币政策放松预期，不难理解A股走势踌躇。

·谨慎反映了市场预期较低，对经济基本面和政策都不抱多大的希望，因此，一旦有基本面改善或者政策出台，将催化市场行情。

·2012年10月底，创业板满三周年，不少首批创业板的公司迈入全流通，按9月14日收盘价计算，10月30日解禁规模为480亿元，值得警惕。

A股谨慎非坏事

本周，市场最大的事件冲击是美联储推出了QE3，全球风险资产价格受到提振，但是A股市场比较独立特行，整体相对谨慎，周五沪深主板市场高开后低走，全天震荡收假阴线。虽然股指数平淡，但是个股行情活跃，包括西气东输等题材股涨幅较大。分行业来看，受大宗商品上涨影响，包括有色金属、煤炭等行业领涨两市。值得注意的是创业板指数走势较弱，表明市场对创业板大规模解禁即将到来的担忧，需要引起警惕。

A股市场相对谨慎不难理解。一方面，本轮反弹的内在原因是超跌，经济基本面并未出现明显好转的迹象，反弹高度受制于疲弱的基本面。另一方面，QE3的推出将制约货币政策放松。受房价反弹和物价压力，央行对货币政策放松明显小于市场预期，而美联储推出QE3推动大宗商品价格上涨，加大了输入型通胀压力，进一步打压货币政策放松预期。

但是，我们认为，市场谨慎并非坏事。9月以来，A股市场对欧央行直接货币交易计划和美联储的反映偏向正面，相比之前A股市场对海外利好视而不见要强得多。A股市场谨慎，反映了投资者预期较低，对经济基本面和政策都没抱多大的希望，因此，一旦有基本面改善或者政策出台，将催化市场行情。我们认为，8月份是分水岭，8月以前经济扑朔迷离，而8月开始，企业加大库存和产能投资调整力度，见底路径越来越清晰，有利于市场表现。

警惕创业板解禁风险

今年四季度开始，创业板大规模解禁，这将对创业板市场构成较大压力。2012年10月底，创业板满三周年，不少首批登陆创业板的公司将迈入全流通行列，按9月14日收盘价计算，10月30日解禁规模为480亿元。11月、12月大非解禁还有两批，其中11月1日解禁规模为44亿元，12月25日为76亿元，另外四季度创业板还有100亿元的小非解禁。

创业板以成长性获得溢价，从今年上半年的业绩来看，创业板增速好于非金融主板。2012年一季度、上半年创业板盈利增速为-2.25%，好于非金融主板的-15.8%，但是从目前的估值来看，创业板PE（TTM）、PB分别为34.81倍和2.85倍，PE估值高于包括中小板在内其他主要股指。虽然解禁并非意味着一定减持，但是在目前较弱的市场环境下，估值较高的创业板股票很可能成为减持对象。

有必要回顾下首批创业板小非解禁的情况。2010年11月1日，第一批上市的28家创业板公司，除宝德股份发行前所有股东三年限售外，其他27家公司都在11月1日有一批小非解禁。在创业板首次小非解禁的前后，10月和11月，创业板指数不跌反涨，涨幅分别为12.92%、9.91%，但是随后出现了趋势性下跌，直到2012年2月才出现明显的止跌反弹。根据统计， 2010年11月1日到2011年3月31日期间，绝大多数首批创业板公司都有被减持，合计减持28亿元，其中华谊兄弟和乐普医疗减持市值都超过了4亿元。

创业板估值较高，不排除部分业绩持续性强、成长性高的债优股，但是需要规避估值高、成长性差、业绩没有支撑的公司。

表1  9月14日A股市场主要股指估值