投资券商集合理财不能忽视投资经理稳定性

投资经理长期稳定性不佳

依据投资经理历史任职数据，我们统计了券商集合理财投资经理的平均任职期。考虑到以下两种情况会扭曲投资经理任职期，一是成立时间较短的产品，其投资经理即使没有发生变更，截止目前的任职期也会较短，二是上任时间不长的投资经理，其任职期也必然较短。因此我们仅将2010年底之前成立的产品，且在2010年之前上任的投资经理作为统计样本，并将各种类型券商理财产品中的投资经理任职期进行平均，得到各类产品的平均任职期。之所以没有设定比2010年底更早的时间门槛，主要是考虑到那样会导致样本数太少。同时，考虑到QDII、货币型、指数型产品样本数不足，因此我们只统计了股票型、混合型、债券型产品。尽管上述统计方法存在一定缺陷，即任职期限受产品成立时间的影响，但应该能展现出各类券商集合理财投资经理变更频度的大致情况。

从统计结果看，作为产品数量最为庞大的股票、混合型产品来说，其投资经理任职期的平均值仅为19个月左右，且高达77%左右的投资经理任职期不超过25个月。其中，任职期最长的是中信理财2号的周玉雄，其从2006年3月产品成立开始就一直管理该产品。而任职期最短的仅为14天。由此可见，多数股混型产品的投资经理长期稳定性并不强，这无疑加大了长期业绩与风格的不稳定性。同时，这也为基金业绩评估带来了困难，因为一旦投资经理更换，历史业绩的评估将失去意义。

不过债券型产品的情况要稍好一些，首先，投资经理任职期要稍长一些，平均达到21个月，其中最长的是由国元证券发行的黄山1号的投资经理周振华，其在任时间超过4年，而任职期最短的仅为2个月。其次，有42%的投资经理任职期超过2年，这一点也明显优于股混型产品。

股混型产品投资经理变更频率加快

 

为了了解券商集合理财投资经理变更频率的变化趋势，我们统计历年投资经理变更的次数。为了简化分析，我们仅将产品到期之前投资经理的离任作为投资经理变更进行统计。同时，考虑到投资经理变更次数与存量产品数量有关，为了剔除这个因素，我们将投资经理变更次数与期末产品数量的比值作为分析的指标。

从统计结果来看，股票型、混合型产品今年以来的投资经理变更频率明显增加。在2010、2011年，股票型产品投资经理变更次数与期末产品数的比值稳定在1:3左右，而混合型产品则稳定在1:4左右。但今年前7个月，投资经理变更次数已经超过去年去年水平。依据历史数据，上、下半年的投资经理变更次数分布较为均衡，假设下半年投资经理变更次数、新发产品数量均与上半年相同，则股票型、混合型产品全年投资经理变更将达到20、80次，而期末产品数仅为40、219只，两者比值将达到1:2与1:2.7，投资经理的变更频度明显增加。

不过债券型产品的投资经理变更频率却似乎在改善，同样假设假设下半年投资经理变更次数、新发产品数量均与上半年相同，全年投资经理变更次数与期末产品数的比值将为1:2.6，要好于去年的1:2左右。必须说明的是，债券型产品之所以平均任职期限较长，但变更次数与产品数的比值较高，主要是因为债券型产品多投资经理共同管理的现象较多，因此相对产品数量而言投资经理总数更多，自然投资经理变更次数也就更多了。

海通证券-私募基金研究-投资券商集合理财不能忽视投资经理稳定性-20120822.pdf