首页 - > 公募基金 - > 私募

正文

分享至:

四大知名私募投资总监认为:A股长牛逻辑并未被破坏 关注行业优质龙头

作者:吴君 汪莹 房佩燕来源:中国基金报编辑:高凌云2019-06-03 08:23

5月A股经历了震荡回调,投资者对当前市场行情产生困惑,时值6月股市交易开启,中国基金报记者采访了多位知名私募基金投资总监,一起解读A股走势,他们是汉和资本创始人、投资总监罗晓春,远策投资总经理兼投资总监张益驰,丰岭资本董事长金斌,泰旸资产总经理、投资总监刘天君

四位投资总监认为,A股牛市逻辑并没有改变,在中美贸易摩擦等诸多不确定性因素影响下,当前投资要在仓位上做好灵活应对,更关注结构性机会,买进优质行业龙头公司。

汉和资本创始人、投资总监罗晓春:从中长期看,我们始终对中国经济和资本市场的前景充满信心。众多国际指数纳入A股,并且比重不断提升,本质上是中国资本市场不断发展、投资机会持续涌现、长期投资预期收益率领先的结果。资本都是有逐利的属性的,随着中国不断强大,全球资本流向中国是大趋势。

远策投资总经理兼投资总监张益驰:我们对中长期的市场比较乐观,对短期的震荡调整也有准备。在策略和计划上,一是需要关注新出现的变化是否有助于市场走出震荡调整阶段,带来更好的系统性机会;二是我们认为优势向头部公司集中的特征会更明显,要把对各领域优质头部公司的配置作为重点。

丰岭资本董事长金斌:在MSCI等海外大型指数逐渐调高A股权重的大背景下,A股的吸引力也会越来越大,市场未来仍会有较多结构性的投资机会。从经济层面来看,中美贸易摩擦加剧是一个主要风险,但从股票投资的角度,我们认为这个风险已经被市场充分认知和消化。

泰旸资产总经理、投资总监刘天君:中长期来看,随着资本市场改革、经济基本面企稳复苏、外资持续流入以及养老金等长线资金入市,A股有望走出慢牛行情。从全年角度看,科技、消费、医药等板块都存在投资机会。考虑到中美贸易摩擦仍存较大不确定性,近期我们主要配置消费、医药等内需相关板块。

长期看好A股市场

中国基金报记者:近期贸易摩擦升级,A股重回2900点附近,5月主要股指跌幅较大,从短期、中期、长期三个维度,对市场行情怎么看?

罗晓春:短期的市场波动是权益类投资的固有属性,是被低估的优质上市公司兑现价值过程中的必经阶段,更多是资金博弈的结果,具有不可预测性。从中长期看,我们始终对中国经济和资本市场的前景充满信心。中国有足够大的经济腹地、增长迅速的内需市场和不断攀升的居民购买力,这是其他国家都不具备的。大家当前普遍担忧的各种经济发展问题,我们认为更多是国家主动调整和收缩的结果,是为了高质量发展所做的必要调整。我们的主体市场依旧有足够的活力和上涨空间。我们相信中国经济的长期发展必然伴随大量优秀企业的不断涌现,假以时日,未来市场会再创新高。

张益驰:短期大家比较关注贸易摩擦升级,随着6月底G20峰会等时点来临,后续还存在变化。经过2018年,市场对贸易摩擦冲击的韧性更强,同时,短期内市场也存在调整需要,一季度的指数高斜率上涨和资金快速进场不会一直持续。中期维度,减税降费等经济政策的效果会显现,贸易摩擦和货币条件等也存在变化,中期行情要等待这些因素进一步明朗,总体看环境组合好于2018年,2万亿减税降费对企业财务的支持是实实在在的。长期维度,权益投资的相对优势比较明显,市场估值仍然偏低,当前市场震荡是相对低位的。与无风险收益率相比,股票资产溢价处于历史偏高位置。其他分流资金的渠道,不论楼市、海外市场,还是实体投资,相对吸引力都在下降,随着对资本市场功能的重视,权益投资的长期维度越来越乐观。

金斌:中美贸易摩擦意外加剧,特别是华为被美国列入实体清单,给市场带来了新的不确定性。我们认为短期市场波动很难预测,但从中长期来看,过度悲观没有必要,未来仍会有较多投资机会。事实上,30年前西方对中国实施过更严厉的制裁,但我们通过深入的改革开放,不仅化解了制裁危机,经济还迎来了新一轮高速扩张。与发达国家相比,目前中国人民进一步改善生活的愿望仍然十分迫切,生活水平仍有较大提升空间,这些都是经济持续增长的动力。在外部压力之下,只要中国继续坚持改革开放的大方向不变,未来前景仍然值得期待。

刘天君:除贸易摩擦升级的影响外,决策层重提“结构性去杠杆”和金融防风险,都为市场带来短期压力。当前市场估值已经明显回调,沪深300市盈率已经回落至长期均值以下,全球对比来看两地市场估值也处于中下水平,具有较高的安全边际和性价比。中长期来看,随着资本市场改革、经济基本面企稳复苏、外资持续流入以及养老金等长线资金入市,A股有望走出慢牛行情。

现在是长期牛市起点

中国基金报记者:年初A股迎来一波快速大幅上涨,投资者情绪重燃,市场普遍认为迎来牛市起点,您怎么看?当前A股仍处于牛市逻辑中吗?哪些因素支撑您做出这样的判断?

罗晓春:我们相信现在是长期牛市起点。从宏观经济角度看,中国经济持续由粗放型增长向精细化、高质量且可持续的增长模式转型,我们仍然是全球主要经济体中增速最快的。从居民资产配置角度看,房地产经过20年上涨,风险收益比不断攀升,吸引力持续下降。相比之下,权益类资产变得越来越具有吸引力。从资金角度来看,虽然短期可能会有反复,但外资流入的趋势不可逆转,未来也会给市场带来相当体量的增量资金。从市场估值角度来看,A股估值与全球主要资本市场横向比较是最低的,这与中国高速增长的巨大经济体量是不匹配的,长期来看必然存在修复过程。

张益驰:从中长期维度来看,市场处于比较有利的状态,估值总体偏低,资产配置也比较具备吸引力,市场制度环境在改善,经济基本面上行业格局稳定后,优质公司标的也浮出水面。股指快速上涨和情绪起伏等是偏短期的,一般也难以持续,最近的市场波动反映了这类短期特征,我们也会留意市场波动情况,如果希望提供相对稳健平滑的投资回报,大方向和中间的波动过程都需要关注。

金斌:与2018年相比,2019年国内政策因素更加积极。金融去杠杆及民营企业等大家担心的问题有了较大改善,减税降费力度显著超出市场预期,我们认为这些政策未来几个季度不仅会刺激消费增长,也会逐步改善企业资本的信心。考虑调整后的市场,目前中国蓝筹股的估值比美国、欧洲、日本都更便宜,比印度便宜超过50%以上,在MSCI等海外大型指数逐渐调高A股权重的大背景下,A股吸引力会越来越大,我们相信市场未来会有较多结构性投资机会。

刘天君:短期市场因为外围环境等因素波动率增大,但A股的长牛逻辑并未被破坏。外部形势倒逼叠加内部自身发展需要,中国新一轮开放进程加快。今年以来,决策层将多层次资本市场提升到新高度,快速推进科创板和注册制试点,同时,陆续出台大规模降低关税、加快金融汽车等行业投资限制放开、加强知识产权保护等重大政策,不断深化体制改革和对外开放。

保持中等偏高水平仓位

中国基金报记者:最近一个月在投资操作上有哪些变化,是逆市加仓,还是降低仓位?最新的投资策略和计划是怎样的?

罗晓春:短期的市场波动或者短期资金的博弈不会成为我们调整仓位的依据。回溯历史,无论是2015年股灾、2016年熔断,还是去年市场整体系统性的下跌,乃至当前,我们始终坚守超长期价值投资的理念。未来,我们也会坚持理念不飘移,通过系统化的研究,在全市场范围遴选符合我们理念和方法论的标的,并不断优中选优,持续优化我们的投资组合。通过伴随优秀企业的持续成长,分享国家改革开放的红利,参与民族复兴的伟大历史进程。

张益驰:最近一个月的仓位变化不大,主要是在之前思考二季度初情况时就判断市场难以持续一季度的指数上涨状态,所以,4月已经降低了仓位,组合结构也做了一些调整。当前,我们对中长期的市场比较乐观,对短期的震荡调整也有准备。在策略和计划上,一是需要关注新出现的变化是否有助于市场走出震荡调整阶段,带来更好的系统性机会;二是我们认为优势向头部公司集中的特征会更明显,要把对各领域优质头部公司的配置作为重点。

金斌:之前为了防范潜在的风险以及优化组合结构,我们略微降低了一部分股票仓位。但随着市场调整进一步加剧,我们认为市场可能存在过度反应,因而又逐步把股票的仓位加上去。我们认为,市场的恐慌是我们以较低价格买入优质公司的好机会。

刘天君:没有大幅加减仓,总体保持中等偏高水平仓位,以消费板块龙头为主要持仓,适度配置TMT板块中短期明显超跌的优质公司。

关注行业优质龙头公司

中国基金报记者:在当前的市场中,哪些行业板块存在投资机会?贵公司是如何进行投资布局的?

罗晓春:汉和始终坚持全市场覆盖。我们相信,即使高速增长的行业里也会有不好的公司,增速较低的行业里也可能有好的投资机会,不可一概而论。随着资本市场的进一步成熟,行业内的估值分化也会持续加剧,任何行业都可能涌现好的投资机会。我们要做的就是根据我们的投资理念和方法论找到好的投资标的纳入我们的组合,并保持跟踪和思考。

张益驰:这两年A股投资模式发生了一些变化,从过去看景气、看增长、看预期的投资模式,向做配置、找确定、看性价比的模式转变。从经济基本面看,很多领域的竞争格局越来越稳定,头部公司的优势得到固化,市占率提高,优质属性越来越清晰;从资金格局看,外资持续配置人民币资产,也会集中选择优质头部的股票;从金融市场、安全环保等监管看,也是头部公司更安全更受益。所以,我们在投资布局上需要更加向一线头部公司倾斜,看看哪些领域的头部公司属性越来越强,比如今年的农业养殖板块,疫情的作用不仅仅在于推高当期猪肉价格带来多少收益,更重要的是推动了未来行业格局的重大变化,头部公司的市占率会得到提升。

金斌:目前我们重点关注三个方向:

一是各行业中最优秀的公司。我们相信各行业最好的公司,无论社会环境如何变迁,至少能获得社会平均回报。大多时候这类公司的估值总是高高在上,如果因为投资者的悲观情绪让我们有机会以重置成本甚至更低的价格买到这样的公司,最终获得超额回报是大概率事件。

二是A股市场被错误定价的公司。由于监管发行体制及政策的变化,A股这几年估值体系正在重建,在这个过程中许多历史上被错误定价的公司,会逐步显露其真实的价值,这也是风险收益比相对较好的机会。这个领域交易不那么拥挤,更容易获得超额收益。

三是基本面有边际改善的公司。目前市场总体上对短期的需求预期比较悲观,如果有些公司的基本面已经经过一轮较为严厉的压力测试,甚至在边际上可能还有好转迹象,可能是防守反击的较好品种。

刘天君:从全年角度看,科技、消费、医药等板块都存在投资机会。考虑到中美贸易摩擦仍存较大不确定性,近期我们主要配置消费、医药等内需相关板块。

外资增配A股将是长期趋势

中国基金报记者:年初至今,外资从加速流入A股到最近大规模流出,同时,A股和中国债券被众多国际指数纳入,以中国为代表的新兴市场普遍被外资看好,怎么看待这些现象?

罗晓春:外资的投资风格也是多样化的,一些短期资金依据自己对国际形势的判断对投资地域做出调整等,都可能造成短期外资的流入或流出,这是非常正常的现象,对长期并没有太大影响。

不过,对于全球配置的资金来说,如果不投资于中国,其实并不算作全球配置。众多国际指数纳入A股,并且比重不断提升,本质上是中国资本市场不断发展、投资机会持续涌现、长期投资预期收益率领先的结果。资本都是有逐利的属性的,随着中国不断强大,全球资本流向中国是大趋势。

张益驰:看外资流入,需要从两个视角来看,一是长期视角来看,外资流入还是大方向,这是资产配置的战略层面决定的;二是随着外资持续流入,且在一些股票上的持仓比例上升后,在持仓上的波动调整增多,会有战术层面和外部市场扰动的影响。

目前国际资金对人民币资产的配置比例远远低于中国经济应有的地位。对人民币资产的配置表面上是MSCI等国际指数机构的纳入所导致的,实际上驱动力在于中国自身的金融市场开放政策。只要中国继续推进金融市场开放,这个驱动力就会存在,后续MSCI等机构的纳入比例也会更高。目前不少全球投资机构都提出了未来几年要提高中国资产的配置权重,外资对人民币资产的配置还处于开始阶段。

金斌:在MSCI等海外大型指数逐渐调高A股权重的大背景下,A股的吸引力也会越来越大,市场未来仍会有较多结构性的投资机会。

刘天君:短期来看,受中美贸易摩擦、汇率波动等风险因素影响,部分外资流出A股,这是正常现象。

长期来看,中国经济增速大幅高于世界平均水平,资本回报率相对于发达经济体也具有明显优势。当前北向资金、QFII等外资占比不到A股总市值的5%,相对于中国经济体量占全球15%的份额,仍有较大提升空间,外资加配A股将是长期趋势。

理性看待贸易摩擦影响

中国基金报记者:如何看待当前股市面临的主要风险?作为专业投资机构,将如何进行应对?

罗晓春:对于汉和来说,风险永远可以总结为一条,就是用过高的价格买入价值并不与之匹配的标的,即使是质地优秀的公司,假设定价过高,也并不是一个好的投资机会。我们应对的方式总结起来也很简单,就是持续寻找长期来看价值被低估的标的,持续跟踪,不断思考,并在实践过程中真正做到知行合一。

张益驰:从中长期来看,市场还处于偏低位震荡。当前市场的主要风险来自两个因素的不明朗,一是前期国内各项经济政策效果的不明朗,二是贸易摩擦的演化不明朗。投资人需要做的主要工作是观察和应对,而不是进行预测。

从应对上,一是要重视市场中相对稳定的结构特征,即优质龙头股的相对优势会越来越明显;二是对市场的波动情况进行观察,仓位上做好灵活应对。

金斌:从经济层面来看,中美贸易摩擦加剧是一个主要风险,但从股票投资的角度,我们认为这个风险已经被市场充分认知和消化。在外部压力之下,中国会选择一个什么样的方向去发展,则是更加值得关注的动向。如果中国因此更加坚决地走改革开放的道路,市场的波动将是买入的好机会。

刘天君:中美经贸关系仍存在不确定性,是当前压制市场情绪的最主要因素。作为投资人,不宜过度悲观,要理性看待中美之间的经济关系,当前两国相互依存程度已不仅局限在商品贸易,双方在产品价值链分工上已经高度契合,对话和谈判仍是解决双边分歧的最有效途径。

金牛理财网声明:凡本网注明“来源:金牛理财网”的所有作品,版权均属于金牛理财网,任何组织未经金牛理财网以及作者书面授权不得转载、摘编或利用其它方式使用上述作品。凡本网注明来源非金牛理财网的作品,均转载自其它媒体,转载目的在于更好服务读者、传递信息之需,并不代表本网赞同其观点,本网亦不对其真实性负责,持异议者应与原出处单位主张权利。转载图文如有侵权,请联系删除或领取稿费。

分享至: