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华宝基金:手把手教你看美联储利率点阵图

作者:来源:华宝基金编辑:高凌云2017-12-05 17:00

北京时间上周四(9月21日)凌晨,全球瞩目的重头大戏——美联储议息会议如期召开。市场评论基本是这样:“美联储如期宣布从今年10月起开始缩表,同时利率点阵图显示,今年年底前会再加息一次。”

喏,这就是利率点阵图:

你看出来咋就显示年底还要加息一次了吗?

看不懂吧?来,德艺双馨的牛魔王教教你。

一、什么是美联储点阵图(FED DOT PLOT)?

(1)点阵图显示了联邦公开市场委员会(FOMC)官员(基本上是各联储银行行长)对短期和长期内联邦基金利率的预期。每个点代表一个官员,横轴是时间,纵轴是该官员对联邦基金利率的预期。

(2)点阵图每三个月会公布一次。

(3)点阵图中的中值也就是整个美联储对联邦基金利率的中值预期。什么是中值?就是中位值,就是纵向来看最中间那个点。

(4)值得注意的是,点阵图并不是美联储加息时间点,这只是一种参考和预测。

(5)美联储的利率路径“点阵图”一直被认为是美联储政策工具的重要组成部分,也是外界预测美联储政策的重要途径之一。市场参与者密切关注这一图表,以获取未来货币政策走向的重要线索。

(6)点阵图只是美联储经济预测总结(SEP)的一部分,美联储还会更新对经济增长、通胀、失业率等的预期。

二、点阵图怎么看?

(1)看中值:中值是最重要的。中值也就是整个美联储对联邦基金利率的中值预期。

(2)看变化:如果点阵图相比上季度上调中值,表明未来加息预期提高,也就是“上修”;如果下调点阵图中值,未来加息预期将走低,也就是“下修”。例如目前处于加息通道,如果我们以25个基点作为一次加息的幅度,用未来某个时点的中值减去当前的利率后再除以0.25,就可以计算出该时点相对目前预计会加息几次。

(3)看差异:看官员观点差异,也就是图中的点是分散还是集中。集中表明未来美联储货币政策更为明朗,分散表明短期货币政策走向会更加扑朔迷离。

三、尝试来分析本次的点阵图

(1)根据本次的点阵图,FOMC官员对2017年底的利率预测中值为1.25%-1.5%,而今年6月美联储刚刚宣布加息25个基点至1%-1.25%,这表明,美联储预期今年年底前还要加息一次,幅度为25个基点。

(2)同样地,我们可以计算出,美联储预期2018年会有三次加息,2019年会有两次加息。

(3)值得注意的是9月点阵图出现了一个惊人的现象,2020年的利率目标中位值为2.875%,而更长期的中位值却下调了25个基点至2.75%。也就是说,较长期内与更近期的利率预期中值出现了倒挂,这意味着,美联储可能需要在2020年后降息12.5个基点。

实际上,中长期政策利率的预期下调才是这次点阵图的最关键细节,而不是大家更关注的本年年底可能还要加息一次。长期利率预期下调可能是对美联储理事布雷纳德关于结构性低通胀担忧的“让步”。这个从3%至2.75%的下调关系重大,因为这表明美联储再次降低了本轮紧缩周期的最终利率预估。事实上,就在几年前,美联储还预期本轮紧缩周期的利率峰值将达到4.25%。

四、鹰派还是鸽派

美联储预期今年年底前还要加息一次,这有点超出市场预期,所以短期偏鹰派。

较长期内(2021年及以后)的利率预期中值从6月的3%下降至2.75%,长期偏鸽派。

五、大佬们怎么看点阵图?

(1)机构投资者

前面说过点阵图是投资者预测美联储政策的重要途径之一。然而,最近以来,机构投资者似乎对点阵图没有那么重视了,甚至有点“爱搭不理”,包括Pimco、贝莱德以及阿伯丁资产管理等大型基金公司都表示,不会过分关注美联储发布的点阵图。

背后的原因是,机构投资者认为,从历史上看,点阵图对利率正常化的预测过于激进。比如,2015年12月点阵图预期2016年要加四次息,但实际上美联储只在2016年12月加了一次。

(2)IMF

IMF就多次给美联储提建议,称美联储应该改变沟通策略,不要再提供联储官员预测利率的点阵图,那种方式让人不解。

IMF的工作报告得出结论称,美联储每三个月公布一次的利率预期点阵图“并未清晰地展现美联储公开市场委员会(FOMC)多数人的观点”,应该改用联储工作人员预计达到就业和通胀目标所需的预期利率。报告认为,更透明的预测也许至少能体现FOMC的主流观点。

(3)交易员

美联储官员的利率预期影响力的缺失也在金融衍生品市场上显现,在2015年12月做出2016年里可能加息4次的预判后,交易员纷纷表示“爱理不理”,隔夜指数掉期市场的报价情况和点阵图的预期存在极端偏差。

与此同时,交易员们表示芝加哥商品交易所的联邦基金利率期货在预测利率方面更具准确性。投资商通常根据联邦基金利率期货预测美联储利率政策。

(4)美联储前主席伯南克

美联储前主席伯南克堪称对点阵图最有发言权的人,组合牛魔王也认为他的分析更加理性和客观。

美联储前主席伯南克在布鲁金斯研究院网站撰文称,点阵图并不是美联储的政策承诺,2015年点阵图显示2016年美联储将加息4次并未实现,并不意味着美联储误导了市场或撒谎;若FOMC作为一个整体对未来利率政策提供明确的指引或承诺,也只会出现在会后政策声明及主席的发言中。

点阵图是美联储经济预测总结(SEP)的一部分,SEP还包括美联储对经济增长、通胀、失业率等的预期。伯南克称,SEP不是一个“无条件经济预测的汇总”,点阵图也不反应出未来将会发生什么,点阵图是建立在“合适的货币政策”基础上官员们做出的预测。

对于点阵图在现实中应如何应用,伯南克举了一个例子:

比如一位鹰派官员,她认为现在的货币政策过于鸽派,她可能会预期未来的利率依然维持低位(因为FOMC可能在未来也保持鸽派的共识),但是她可能提高对通胀的预期,因为一个鸽派的联储会更快的推高通胀。

不少市场人士常把点阵的图当成美联储想要做的事,但通过上面这个例子,我们可以看出伯南克的核心逻辑是:

点阵图显示的是官员们认为未来可能怎样,而不是未来应该怎样。

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